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中国重汽研究报告：周期复苏与出口增加，重卡龙头双双受益。1）重卡市占率稳居行业龙头。公司主营业务是制造、销售重卡整车与 车桥配件，其中重卡营收占比约 80%。2022 年重汽集团重卡销量为 15.8 万辆，市占率为 23.5%，稳居行业第一。2）经营业绩具有一定周 期性。2018-2020 年公司重卡销量逐年增加，营业收入与归母净利润 随之处于上升通道。2021-2022 年公司重卡销量大幅下跌，营业收入 与归母净利润随之深度回落。2023Q1 随着重卡市场销量回升，公司营 收与归母净利润大幅反转。3）公司销售毛利率中枢基本维持在 9%- 10%，总体较为稳定，而且 2019 年以来期间费用率整体呈现下滑趋 势，降本增效成果显著，研发费用率也已提升至 1.5%，保持上升趋 势。

今年重卡销量处于恢复性增长阶段，明后年步入快速上行时期

今年宏观经济处于弱复苏阶段，基建投资与物流运输需求温和，重卡 行业处于恢复性增长阶段。明后年宏观经济复苏进程加快后，与投资 相关的工程建设用车以及与快递快运相关的物流用车将持续增长。同 时，在“到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%”的目标约束下，叠加国三、国四淘汰政策的催化，更新置换需求 将有力支撑重卡市场恢复。此外，海外市场的需求持续增长，打开了 重卡行业的增量空间，预计重卡出口将突破 20 万。综上，预计 2023- 2025 年重卡销量约为 90 万、100 万、120 万辆。

产品、营销、出口、技术优势明显，带动重卡量价齐升

1）产品优势：矩阵丰富，品牌向上，组合优势明显。公司拥有高端品 牌“黄河”、豪沃、AMT 与新能源产品系列，在长途高速、绿通、冷 链、城建渣土、环卫等重点细分市场具有不同的产品，覆盖了高、 中、低档产品层次，品牌联动与组合优势明显。2）渠道优势: 海内外 营销网络布局完善。公司在全国各地设有 29 个销售分公司，拥有 300 余家经销网络，并在海外 14 个国家和地区建立 22 个境外 KD 工厂， 在 90 多个国家和地区发展了各级经销商近 300 家。3）出口优势：总 量稳步提升，结构转向高端化，带动出口量价齐升。随着行业出口规 模的增长，公司借助健全的营销网络、丰富的产品层次、良好的品牌 形象，实现出口总量的持续增长。同时出口结构不断向高端化转变， 提高了出口单车价值。4）技术优势：电动化、智能化，带动单车价值 增加。公司在新能源重卡与智能网联领域持续进行技术研发，保证了 产品领先性，提高了单车价值。