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调味品行业专题报告：基础调味品公司首次覆盖，重塑组织能力，支持份额提升和多品类布局。基础调味料份额提升是主要逻辑，多品类布局是企业未来发展方 向。销量一直是调味品行业收入提升的主要动力，行业提价跟原材 料价格压力更相关，产品升级是次要原因。基础调味料增速稳健， 份额提升是主要逻辑。2022 年酱油/料酒/食醋/酱料的 CR3 为 20.3/19%/18.3%/9.3%，集中度均有较大提升空间。酱油仍是最核 心赛道，规模最大近千亿元，且对标海外，酱油有明确的产品升级 的路径。复合调味料蓬勃发展，332 亿规模的火锅底料为最大的单 一子行业，蚝油、酸菜鱼调料和鸡精鸡粉行业规模在 50-100 亿 元，其他子行业规模较小，多处于培育期或快速增长期。调味品行 业品类进一步分散，但根据百强数据，品类内部的集中度则进一步 提升，因此多品类布局并提升市占率是调味品企业未来发展方向。

疫情后调味品应用结构变化明显，海天味业受到的冲击较大。调 味品餐饮/家庭/工业的渠道占比从疫情前的 60%/30%/10%转变为 50%/30%/20%。疫情后餐饮行业总体韧性较强，但行业优胜劣汰的 趋势更加明显，餐饮连锁化率快速提升，至 2022 年达到 19.6%，其 中 11-100 家连锁体量的连锁化率提升最快，调味品企业应加强和 连锁化餐饮（即大 B 端）建立长期稳定的合作关系。疫情后消费降 级至中低档餐厅，更关注性价比和成本，调味品的使用稳定性在减 弱，此类餐厅是海天味业的主要客户，对其有一定影响。家庭餐饮 仍占据半壁江山，消费者健康意识增强，升级更多体现在酱油品 类。工业端需求占比提升至 20%，应用广泛，较难像餐饮渠道通过 经销商提升份额。预制菜和复合调味料本身对基础调味料影响较 小，但其大部分销售集中于 B 端，如小吃快餐店、主打外卖的餐饮 店、乡厨、团餐食堂等场景，这些 B 端为海天味业的主要客户，因 此海天味业受到的冲击较多。

海天味业全方位变革进行中，如何在多个调味品赛道里培育多个 大单品，以支持双位数增长的三五计划。海天味业是全国化调味品 企业，2022 年收入规模超过 250 亿元，份额领先。根据我们预估， 其 45%-50%的收入由大单品贡献，海天金标生抽、草菇老抽、味极 鲜、上等蚝油、黄豆酱均是超过 20 亿元的大单品，醋和料酒体量 也均过 10 亿元。除海天外，中炬高新的厨邦特级鲜生抽和李锦记 的蒸鱼豉油收入规模也在 10 亿元以上，可见 10 亿元以上的大单品 是分散的调味品赛道里重要的基石。然而，由于餐饮渠道的疲软以 及食品加工行业如预制菜的崛起，导致海天现有客户的流失，叠加 复合调味料 2B 和 2C 的需求高增，调味品行业更加复杂化、零碎 化。因此海天味业下定决心做全方位改革，通过自上而下、由前往 后的改革，在思维、组织人员、销售、物流、生产、采购、研发、 设计等进行全面梳理与变革，探索如何在分散的调味品赛道中，做 出多个大单品，以支持双位数增长的三五计划。