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调味品行业2023年半年报业绩综述：H2需求有望环比改善，关注B端复调成长机会。需求端：H1 需求复苏斜率低于预期，大 B 修复快于中小 B 和 C 端。 B 端：上半年复苏斜率偏低，大 B 复苏先于中小 B。23 年 4/5/6 月社零餐饮收 入同比+43.8%/+35.1%/+16.1%，餐饮需求持续修复但同比增速从 4 月高点回 落。从 23 年 1-7 月销售额同比增速来看，社零餐饮＞限额以上餐饮＞社零整 体，大 B 客户收入复苏节奏显著快于社会餐饮，包括百胜中国、海底捞、呷哺 呷哺等连锁餐饮龙头企业 23H1 报表端均有较优表现，驱动上游调味品企业宝 立食品、颐海国际、日辰股份等率先获得较快增长。展望 H2，我们预计大 B 渠 道仍延续上半年强劲增长，中小 B 恢复节奏有望提速。

C 端： Q2 高基数下增速承压，H2 有望环比改善。23Q2 线下商超、线上天猫 淘宝渠道调味品各子品类增速表现均疲软，主要系受去年疫情节奏影响，22Q2 调味品 C 端销售基数偏高。分品类来看，基础调味品在月度销售增速表现上趋 同，22 年基数整体前高后低。火锅底料在 22H2 仍然保持高基数。

“海克斯事件”为重要节点，健康意识推动产品升级。22 年 10 月”海克斯事 件”后，千禾味业进入加速成长期，旗下零添加系列高速放量，同时带动零添 加风潮兴起，除各家纷纷推出零添加酱油、料酒、醋等基础调味品，天味食品 已推出“零添加”厚火锅底料。展望 H2，海天味业 22 年 8/10/11 月销售基数 偏低，H2 有望环比改善。千禾味业零添加势能延续，我们预计 23Q3 千禾仍受 益低基数，而 23Q4 基数效应褪去。天味食品 22 年 8 月基数偏低，但 9-12 月 基数偏高，但旺季表现值得期待，此外公司收购的食萃食品有望贡献增量。

成本端：综合成本同比回落，H2 有望兑现利润弹性。原料方面，23 年初 以来大豆价格持续同比回落；豆粕价格在 3-6 月同比下行，7 月同比+4.35%； 白砂糖价格同比持续上行，且 4 月至今涨幅有所扩大。包材方面，23 年初至今 PET、瓦楞纸价格持续回落，玻璃价格 5-7 月同比上涨。根据核心原料&包材价 格月度拟合，调味品板块综合成本从 22 年 9 月开始同比回落，Q2 开始传递至 报表端，我们预计 H2 成本端压力有望进一步减弱。