水井坊研究报告：行业迭变中，第一坊破局潜力如何？.pdf

水井坊研究报告：行业迭变中，第一坊破局潜力如何？本文首先剖析了当下与 16~17 年相比，从行业到消费者中各环境 的变与不变：白酒行业商业模式未变，信息化、高效化、趋同化 是变数；酒厂营销学习成本更低、厂商利益博弈更突出，内卷的 发展态势下分化与集中并存。基于此，我们探讨了公司未来业绩 弹性的抓手，即产品价位聚焦+厂商关系良性+品牌认知不俗，低 预期下建议持续关注。

23 年 VS16~17 年，消费链条各环节的变与不变。1）行业层面： 分化与集中是此轮周期的关键词，各价位大单品陆续凸显，控盘 分利搭配信息化厂商利益博弈更进一步；2）酒企层面：营销战术 学习成本降低，均在加码对终端的触及，市场化水平有所提升但 团队精细化能力仍各异；3）渠道&烟酒店：资源向头部大商集中， 烟酒店情绪谨慎&理性；4）消费者层面：信息化下如何选择更纠 结，多元化需求是大势所趋。

公司的看点：1）核心品所处价位弹性可期：核心单品臻酿八号& 井台 FY23 营收占比 80%+，高度聚焦 300~500 元低线次高端价位， 我们看好未来中档酒需求升级&常规商务需求回暖下该价位的高 弹性，上述单品在次高端赛道市占尚不足 3%，分散的竞争格局下 渠道耕耘&激励得当未尝不能破局；2）厂商关系良性包袱轻：帝 亚吉欧引入了优秀的信息化治理及良性的经营思路，近年面临需 求波动公司仍维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，并未对 渠道过多压货，历史包袱较轻；3）品牌认知中调性高：公司历史 底蕴不俗，曾在高端赛道内占据一席之地，近年来营销层面持续 高费投（17~22 年销售费用率均在 25%+），营销活动核心围绕体育 &文化美学展开，渠道&消费端对品牌具备一定认知，目前也在推 进费用投放改革，更倾向品鉴会、美学馆、BC 联动等销售转换效 率更高的线下活动。