京东物流研究报告：蓄势待发，未来可期.pdf

京东物流研究报告：蓄势待发，未来可期。我们预期 3Q23 收入符合预期，利润超预期：预计营业收入 394.8 亿元，同比增速+10.4%，基本符合之前指引的低双位数增长；预 计经调整后净利润为 3.7 亿元，对应利润率 0.9%，好于之前指引的 接近打平，主要由于上半年客户结构的调整、业务结构调整，加 之公司管理层对成本管控更为注重。

收入端：预计公司 23Q3 收入为 395 亿元（29%来自京东集团，71% 来自其他客户），同比增长 10.4%，总收入的增长受来自 ISC 客户 收入增加 7%，来自其他客户的收入增长 14%；外部 ISC 客户数量 同比还是下跌，但环比已经转正，预计是 62316 名，对应 ARPC 由 116961 元增长至 132167 元，同比增长 13%。23Q3 来自其他客户 收入为 199 亿元，同比增长 14%，德邦的收入贡献是主要驱动力。

其中来自内单的收入超预期，公司之前指引为增速持平，目前我 们预计内单收入增速转正，同比增速 3.5%，主要由电商平台 3Q 开 始执行的 59 元免邮政策拉动。

利润端：公司 23Q3 预计经调整后净利润 3.7 亿元。公司 23Q3 经 营成本为 365.6 亿元，与收入增速趋势基本一致。23Q3 毛利额 为 29.2 亿元，毛利率为 7.4%，与去年同期毛利率持平。

4Q23 业绩预测：我们预计 Q4 公司的营业收入同比提升 13%至 484.9 亿元（包含德邦），经调整后净利润为 11.8 亿元，对应的净 利率为 2.4%。因此，我们预计全年收入增速与之前指引一致，为 1658.6 亿元人民币，同比增速 20.7%；利润也与之前指引基本一 致，为 16.6 亿元，利润率 1.0%。公司之所以实现全年利润率提 升，主要由于：（1）公司在不断优化客户结构，提升精细化管理 水平；（2）德邦的融合也在有序进行中；3）公司精细化运营， 对成本的管控更加注重。