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瑞尔特研究报告：智能卫浴东风将至，自主品牌成长可期。 智能坐便器渗透率对比海外成熟市场仍然较低，轻智能产品推广有望加速品类渗 透率提升。对比成熟市场来看，2022 年日本、韩国、美国智能坐便器保有量渗 透率分别达到 90%，60%和 60%。根据我们测算，2022年国内智能坐便器零售 规模为 156.9亿元，在新增需求中渗透率测算约为 11.9%，渗透率仍然较低。2023 年卫浴头部品牌开始推广轻智能产品，缩小智能坐便器和普通坐便器的价差，决 策门槛降低，渗透率有望加速提升。根据《嘉世咨询：2022 智能马桶行业简析 报告》，2021年智能坐便器线上前五大品牌为九牧（12.6%）、恒洁（9.7%）、松 下（5.9%）、箭牌（5.6%）、TOTO（2.8%），相对于传统卫浴赛道集中度更高， 竞争格局更良性，且国产品牌在电商渠道及新品开发方面投入更大，占据先发优 势，有望通过爆品构建持续向上的成长曲线。

研发和生产基因强，成本优势突出。1）公司以坐便器核心部件冲水组件起家， 与海内外中高端卫浴知名品牌建立长期合作关系，同时扩张智能坐便器等新品 代工业务，代工收入规模有望稳定增长，侧面表现出公司强大制造能力和稳定 供货能力；2）公司成本优势突出，通过智能马桶盖自产，以及注塑件高自动化 率发挥规模优势，充分享受上游产业链利润空间，随着 120 万套智能坐便器新 产能逐步释放，生产成本有望进一步优化；3）公司研发实力领先，2022 年开 发的泡沫盾等新品已经实现量产并在终端作为爆品功能销售，在研产品包括适 老产品、适用于翻新需求的产品等，产品开发具备前瞻性。

自主品牌爆品模式凸显性价比，直播电商渠道有望突围。1）对比头部国产品牌 产品价格带来看，瑞尔特产品在不同价格带均保持强性价比优势。从产品功能 来看，瑞尔特产品有行业领先的泡沫盾、电容感应脚感翻盖等功能；从价格来 看，瑞尔特产品在同价格带产品中功能更全或价格更低；2）直播电商模式逐步 跑通，客流量转化率高，电商迎来高增长，公司直播渠道以直营自播为主，成 本可控，2020-2022年公司线上渠道增速亮眼，实现收入从 0.1亿元增长至 1.2 亿元，CAGR 达 224.6%；3）线下渠道结构扁平化，有助于渠道快速扩张。公 司在线下以店中店模式扩张，门店基本位于建材城，非专卖店形式大店，店租 成本相对低。经销商主要负责门店经营和销售，运营成本较低，经销商利润空 间优于同业品牌，有充足的开店及销售动力。