铝行业专题报告：“碳中和”背景下电解铝供需格局重构，高盈利持续下铝板块迎来价值重估.pdf

上传者：大三班
时间：2023/10/13
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铝行业专题报告：“碳中和”背景下电解铝供需格局重构，高盈利持续下铝板块迎来价值重估。供给：国内产能迫近天花板，海外复产进度缓慢。在全球“碳中和”背景下，国内受4500万吨产能红线约束影响未来产能增长有限，国外在高额碳税的政策下铝厂成本压力较大，即使在能源价格回落的态势下，复产进度仍偏缓慢，全球电解铝整体供给呈缓慢增长态势。2023年预计全球产量达到7102.48万吨，同比增长3.7%，其中国内产量达到4140.61万吨，同比增长3.4%，国外产量达到2881.87万吨，同比增长1.4%，再生铝新增替代原生铝80万吨。2025年国内运行产能基本达到产能“天花板”，全球产量将达到7428.87万吨。

需求：稳增长政策持续发力，电动车及光伏将拉动终端需求。“碳中和”政策激发社会对绿色能源、环保减排的要求日益提高，新能源汽车、光伏等行业增速较快，未来将贡献较多增量需求。假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长，国内房地产在政策刺激下对用铝需求的压制逐渐缓解，我们预测2023-2025年全球电解铝需求量为7296/7531/7831万吨。

平衡：基本面长期向好，铝价易涨难跌。2021年开始，全球电解铝供不应求态势凸显，22年供给缺口为159万吨。在国内产能天花板和全球双碳目标的双重压制下，供给缺口将进一步拉大，预计23-25年供需缺口分别为194/209/402万吨。结合电解铝未来供需情况判断，我们预计2023- 2025年国内铝价将维持上涨态势。

利润：原材料价格持续下跌，电解铝盈利走扩。目前国内氧化铝和预焙阳极市场均处于供给过剩状态，铝厂议价能力较强，利润向冶炼端转移；在国家保供政策下，煤炭价格也低位运行，2023年9月，国内电解铝行业利润平均值为3476元/吨，行业利润空间较为可观。我们认为，未来氧化铝、预焙阳极供给过剩局面难改，煤炭价格在国家保供政策下低位运行，电解铝行业将维持低成本，而电解铝供需缺口进一步拉大带动价格上涨，铝厂盈利空间有望进一步走扩。

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