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富安娜研究报告：丰富创造力+持续研发力，引领睡眠家居潮流。公司主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品研发、设计、生产及销售。 2015 年公司提出下一个黄金十年的“二次创业”规划和发展战略，全面启 动整体家居战略。2016 年公司引进德国豪迈全自动化家具生产系统，启动 先进智能生产线。

公司核心在于丰富的创造力和持续升级的研发技术；采取原创设计和自主 品牌经营模式，凭借优质的材料、优越的技术和丰富的创造力布局“艺术 家纺+艺术家居”的线上和线下的门店空间，持续提升品牌价值和延展多系 列家居品类。公司计划未来三年在全国一、二线城市拓展家居生活艺术美 学的流量空间。

盈利能力稳中有升，费用控制良好

公司 2020、2021 年分别营收 28.74/31.79 亿，同比分别增长 3.06%/10.62%。 2022 年实体门店消费受宏观影响，公司营收 30.8 亿，同减 3.14%；23H1 门店运营及电商物流运输尚未完全恢复，营收 12.72 亿，同减 4.74%。

2020-2022 年归母净利 CAGR1.73%，2023H1 归母净利 2.19 亿，同增 3.78%。 从毛利率看，2023H1 直营/加盟/电商渠毛利率同比分别+2.7/+1.4/-0.3pct；

公司策略：1）渠道：通过线上、线下综合发展，保持品牌影响力，重视利 润和现金流；积极应对电商平台变化，不再专注于抖音等平台市场，而是 寻找更具差异化和利润空间的发展路径如京东；线下注重精细化管理、信 息化投入和会员系统，计划更新门店并推出新系列产品，对不同水平的加 盟商采取不同策略，与有客户资源加盟商合作，并鼓励成功的加盟商扩大 业务。2）产品：计划提升创新新品系列在电商平台上的比例，并进行精细 化运营，投入更多资源。