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美丽田园医疗健康公司研究：以双美为基石，打造泛美生态。美丽田园医疗健康聚焦中国美丽与健康管理服务行业，提供传统美容服务（生美）、医疗美容服务（医美） 和亚健康评估及干预服务（健康）。按 2021 年收入计算，公司是中国最大的传统美容服务提供商和第四 大非外科手术类医疗美容服务提供商。截至 2023 年 6 月底，公司旗下业务网络共有 390 家门店（196 家 直营店和 194 家加盟店），覆盖全国 105 个城市，其中约 88%的直营店位于一线及新一线城市。我们预 计 23/24/25 年的经调整每股基本盈利分别为 1.06 元、1.38 元和 1.70 元，分别同比增长 35%/30%/23%。 我们的目标价为 17.95 港元，对应 23 年 16 倍 PE 和 24 年 12 倍 PE。目标价对应 84%的上涨空间，首 次覆盖给予买入评级。

泛美业带动美丽与健康管理服务市场可持续增长。根据弗若斯特沙利文分析和《2022 年新氧医美行业白 皮书》的数据，2021 年中国美丽与健康管理服务市场规模为 12,365 亿元，其中生美和医美市场份额分 别为 33%和 23%。2022 年，中国生美、轻医美、健康服务市场规模分别为 4,354 亿元、1,207 亿元和 84 亿元，2017-2022 年复合增长率分别为 5%/25%/23%。随着人均可支配收入、消费者对美丽与健康 的意识和市场渗透率的进一步提升，预计 2022-2030 年中国生美、轻医美、健康服务市场规模复合增长 率将分别达到 5%/17%/17%。

多品牌全国布局，门店扩张持续推进。目前，公司旗下生美品牌包括美丽田园和贝黎诗。此外，通过秀可 儿和研源品牌分别提供医美和健康服务。截至 2023 年 6 月底，公司共覆盖全国 105 个城市，门店总数 从 2019 年的 280 家增长至 2023 年上半年的 390 家。其中，公司直营门店和加盟门店数量分别为 196 家和 194 家。公司近 90%的直营门店位于一线和新一线城市，其中大部分门店位于购物中心，广泛覆盖 国内中高端消费者。并购方面，公司关注直营区域的龙头，以及业绩优秀的加盟区域。今年上半年公司宣 收购成都幽兰品牌 20%的股权，以及四家长沙加盟生美门店 51%的股权，新增湖南长沙为直营区域。未 来公司计划进一步加强对现有城市的覆盖和业务扩张，预计今年下半年通过自建或加盟新增约 30 家门 店。

业务协同，助力会员价值提升。2023 年上半年公司直营门店共服务 73,919 名活跃会员，同比增长 21.3%， 其中 79.6%的活跃会员于今年上半年多次购买公司服务。此外，公司 2019 年活跃会员中的 73.2%于 2020 年至 1H23 多次购买公司服务，显示了较高的用户黏性。此外，2023 年上半年公司 23.4%的传统美容服 务会员购买了医美或健康服务，同比提升 2.2%。随着医美和健康业务网络的扩张，未来生美至医美和健 康业务的渗透率有望进一步提升。