煤炭行业的核心驱动因素与量化投资方法.pdf

上传者：楚留香
时间：2023/09/05
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煤炭行业的核心驱动因素与量化投资方法。煤价是煤炭行业的业绩锚。煤炭指数成分股的主营业务为煤炭开采，其业绩取决于煤价。煤炭指数超额收益与未来一两个月的煤价变动相关性为 30%左右。

从行业各方面选取指标，通过低参数滤波等方法对其定价规律进行探讨，结论为：需求端的下游产量指标对煤价预期的影响减弱，但高频的港口吞吐量指标的定价能力仍强。产量指标的定价方向并不稳定，需要结合需求指标使用。判断库存高低比库存上下关键，判断所处库存周期位置又比库存高低更关键。运价和国内煤价的高低比上下更重要，其反映供需的紧张程度，在供需紧张的环境下，人们更容易抬高对煤价的预期。进口上行总是引起市场对于进口挤占国内供给的担忧，并且这个逻辑在 2019 年供给侧改革取得较大进展之后得到强化；2021 年及之后国内供给短缺的环境下，进口的下行加剧了市场对供需缺口扩大的预期。由于中国缺乏国际能源（煤炭和原油）的定价权，国际煤价和国际油价对国内煤价预期具有较强的传导作用。

综合变量间相互作用的逻辑，我们分别构造了国内需产库价策略和国外冲击策略。需产库价策略的买入条件是[(需求上行)and(产量上 or 低库存)]or[国内煤价上行且运价上行]，策略的月均超额收益为 1.4%，择时胜率为 66%；国外冲击策略的买入条件是 [进口下行 and(国际煤价上行 or 国际油价上行)]，策略的月均超额收益为 1.0%，择时胜率为 63%。

构建量化模型判断不同时段煤炭指数的核心驱动因素，其结果与主观复盘较为接近。国内外来看，当前核心驱动因素为国外冲击；单变量来看，当前核心驱动因素为进口。

量化投资模型当前给出中性建议。当前需求下行、产量下行、库存高位下行（或为主动去库存状态）、运价和国内煤价低位，国内需产库价模型给出中性建议；进口高位下行、国际煤价和国际油价处于中低位，国外冲击模型给出中性建议。