煤炭开采行业专题报告:新一轮煤炭产能周期下的投资机遇.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2023/09/01
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煤炭开采行业专题报告:新一轮煤炭产能周期下的投资机遇。产能周期的本质是企业产能变化对供需基本面的滞后响应。产能 周期(朱格拉周期)是经济波动中的中周期、主周期,长度往往 介于 8-11 年,产能周期内上升阶段的简单模型可以表现为:需求 上升创造供需缺口→利润上升→产能利用率上升→投资上升→产 能扩张,即由需求端的变化传导至产能扩张/缩小的过程形成了时 间上的滞后性。当其他条件稳定时,产能和投资可以构成相对闭 环的周期波动,即:行业供小于求时,盈利能力提升带动产能利 用水平上升,同时冗余产能减少,刺激投资回升,导致新增产能 增加;反之若总需求没有相应扩张,产能的增长造成供大于求, 导致产能利用水平降低、冗余产能增加,企业开始亏损,投资增 长就会被抑制,新增产能减少,甚至发生存量产能出清的情况。
我国煤炭产能周期节奏慢、跨度长,景气周期拐点下行时往往同 时表现为煤炭消费量持续下降、煤价中枢大幅下移、行业利润水 平较显著降低和固定资产投资位于高位等特点。我们认为,我国 煤炭行业仍符合产能周期的内在运行逻辑,即:煤炭行业的产能 扩张/缩减活动对供需变化的滞后响应,但基于国内经济环境、产 业政策、行业特点等影响,不同于海外的是在时间维度上体现为 持续时间更长,如在 1999 年至 2016 年经历了一轮较为完整的产 能周期,持续时间近 18 年,远超一般产能周期平均时长(以历史 经验上的产能周期来看平均约为 9-11 年)。与此同时,上一轮产 能周期在 2012 年拐点下行时表现为几个较明显的特征:煤炭消费 量持续下降、煤价中枢持续下移、煤炭行业利润水平显著下降和 行业固定资产投资额见顶且快速下降等。我们认为,相较 2022 年,今年煤炭价格大幅下跌,是去年俄乌冲突的恐慌性抢购溢价 回归基本面的波动,不能够简单地理解成 2017 年以来的本轮煤 炭景气周期结束并拐点下行。
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