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贵州轮胎研究报告：看好非公路轮胎的成长性及高景气延续。公司的非公路轮胎技术储备充足，有望进一步通过扩产奠定领先优势。公司 是全国乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一，产品覆盖卡 客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎（如 重型越野轮胎、轻轨走行轮胎、沙漠运输轮胎等）五大领域共 3000 多个规格 品种，产品性能领先、性价比优势突出。公司的非公路轮胎研发历史悠久，从 上世纪 70 年代末即自主研发工程机械轮胎并填补了国内生产的空白，近年来 则持续通过研发的迭代，调整产品结构，满足客户需求，不断提升市场占有率。 当前公司已与国内外多家卡客车、工程机械、农业机械制造商达成合作配套关 系，证明了其产品在细分市场的质量标杆。2021-2022 年，公司全钢工程子午 线轮胎产能利用率始终维持在 95%以上，且产品毛利率高于全钢载重子午线 轮胎（2021/2022 年前者毛利率分别为 30.28%/27.69%）。未来，公司拟于国内 及越南同时扩产非公路轮胎产能，我们预期伴随新的非公路轮胎产能的投产， 公司有望进一步丰富非公路轮胎产品布局，增强公司在行业内的领先地位，同 时推动公司利润中枢提升。

非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高，盈利空间巨大。当前全球非公 路轮胎市场规模超过 1500 亿元，预期至 2027 年将增长至近 2500 亿元，行业 增速快且当前外资企业份额占比较高。2022 年米其林、普利司通两家合计市 占率即接近 50%，寡头垄断效应明显。由于严苛的使用环境以及外资对于核 心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎的技术壁垒较高，且客户 对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品 是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润 率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。

全球范围内，非公路轮胎的高景气度有望延续。1）全球地质勘探需求预算回 升，地勘活动延续活跃状态。据标普数据统计，2022 年全球 2189 家矿业公司 的有色金属勘查预算为 130.1 亿美元，同比+16%，自 2016 年触底后持续复苏， 同时今年上半年的地勘活动延续了 2021 年以来的活跃状态。未来，各国稀土 战略以及新能源产业对于锂、钴、镍、稀土等新兴矿品的旺盛需求，有望推动 全球矿产资源勘探和开采支出有望持续提升。2）国内基建回暖叠加美国制造 业回流。国内，“新基建”的稳步推动以及“一带一路”的沿线国家投资额增 长。海外，如美国众议院于 2021 年 11 月通过了 5500 亿美元的基建法案，同 时 2022 年 8 月启动的拜登芯片法案推动了美国制造业的加速回流。2023 年 1-6 月美国制造业新开工的资本支出达到了月均 1830 亿美金，是 2011-2022 年月 均 720 亿美金的 2.5 倍。制造业的周期上行推动工程机械的景气提升，进而拉 动其耗材非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。3）全球农机市场规模稳步 提升，政策推动国内产业发展。亚太区域占全球农机市场比重超 40%，土地 流转政策及乡村振兴工作推动了国内农业及农机行业发展，去年及今年上半年 我国农业固定资产投资完成额在维持两位数增长的同时，农业机械市场规模稳 步提升。