继峰股份研究报告:向国产乘用车座椅龙头进击.pdf
- 上传者:大力人
- 时间:2023/07/26
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继峰股份研究报告:向国产乘用车座椅龙头进击。继峰股份:座舱内饰件龙头,外延并购+内生增长实现品类扩张。公司成立于 1996 年,持续深耕座舱内饰件领域,已成长为全球领先供应商。继峰本部是国内乘用车 座椅头枕龙头,收购格拉默后产品涵盖乘用车+商用车两大板块,以乘用车座椅为 核心,内生拓展战略新兴业务,下游客户资源优质。2019 年并表格拉默后,公司 收入体量大幅增长。格拉默毛利率水平较低,明显拖累继峰整体盈利能力。公司近 年归母净利润波动较大,剔除特殊事项影响后,2021、2022 年盈利能力持续改善。 扣除特殊事项影响后,2022 年公司实现归母净利润 1.82 亿元,同比增长 43.84%。
乘用车座椅业务:大市场,大变局,打开大空间。座椅直接关系到用户舒适度、愉 悦度与安全性,是座舱核心部件。主机厂围绕座椅打造个性化卖点,推动座椅消费 升级,2025 年国内乘用车座椅市场空间预计将超千亿。汽车座椅市场高度集中, 多家外资寡头垄断,2021 年全球 CR5 达 78%,2020 年国内 CR5 达 70%。座椅 设计与制造难度大,可靠性要求高,合资车企更倾向于选择体系内的合资供应商, 供应体系粘性较强。新能源汽车渗透率持续上行,自主品牌在新能源转型方面先 发优势明显,市占率持续提升。与合资厂商相比,自主品牌更注重成本控制,供应 链更为开放,本土座椅厂商在成本控制、快速响应等方面更具优势,有望打破原有 竞争格局。公司乘用车座椅业务有两大核心竞争优势:1)传统业务经验与客户资 源具有迁移性;2)依托格拉默品牌效应,组建乘用车座椅团队,商用车-乘用车座 椅研发经验具有复用性。已获多家主机厂乘用车座椅定点,从 1 到 N 未来可期。
并购格拉默:从整合到融合,当前开始进入效益输出阶段。继峰作为“白衣骑士” 阻止 Hastor 家族对格拉默的恶意收购,2019 年完成收购格拉默,2020 年从组织 架构调整开始,自上而下,从降本增效、产业布局、协同发展等方面推进格拉默全 面整合。从收入端来看,并购以来格拉默亚太区收入增长明显。从利润端来看,外 部因素冲击明显,近三个季度盈利能力持续改善。2022 年 10 月,公司向格拉默 派出首位中国籍高管,降本增效计划全面加速推进。2025 年格拉默全球目标为 Operating EBIT Margin 提升至 5%以上,各经营区域利润水平持续改善。
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