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东方电热（300217）研究报告：电热拓新业，东方有镀镍。公司由家电电加热器（PTC）龙头为起点，经年拓展应用场景及前瞻性布局 核心技术，形成了以国内技术独家创新为支撑的复合型下游业务结构：空调 基业稳健替代，新能源技术壁垒保障高速成长，光通信修复维稳。

家电 PTC：细分份额领先，铲片式 PTC 替代成势、改善盈利。公司以家电赛 道起家，空调 PTC 市占超 40%，头部客户格力美的等资源优质稳定。且公司 主动技术变革，铲片式 PTC 以低成本、高散热、更耐用安全等优势形成替代 趋势，毛利率较胶粘式高 3+pcts，募投项目加速结构升级。24 年空调铲片式 预期完成替代，公司PTC 份额有望达到 32.5%，对应收入贡献 13.5 亿元。

新能源汽车 PTC：产品+订单优势，募投项目解决产能瓶颈。公司早在 06 年 开始研发电动车 PTC 技术，参与制定国内唯一行业标准，较竞品 PTC 具备小 巧、高效等优势。伴随电动车在技术、政策加持下需求大增，公司与车企客 户合作稳固订单充足，但产能仅为 25 万套/年对应市占率 15%左右，21 年产 能利用率一度 151%。募投扩产下有望解决产能瓶颈，满产状态下合计产能可 达 375 万套/年，预计市占率将提升至 30%-40%，营收贡献高达 16.0 亿元。

新能源装备制造：自主研发填补国内冷氢用技术空白，扩产释放订单。公司 子公司深耕硅料生产设备，近年因光伏装机量大幅增长推动多晶硅料需求爆 发，而作为硅料生产关键设备的还原炉与冷氢化电加热器前置高增，但核心 技术长期被海外把持。在此背景下公司引进团队、自主研发填补国内技术空 白，还原炉/冷氢化电加热器份额分别实现 40%/90%。在多晶硅行业高景气度 加持下公司业务高速成长，22 年收入同增 258.6%至 14.6 亿，同时预期募投项 目25 年全面投产，对应每年贡献 3 亿元收入与 3714.2 万元业绩增量。

锂电池材料：4680 电池提振钢壳需求，预镀镍技术国内领先东方九天实现预 镀镍技术突破抢占 4680 电池增量需求。在全球锂电大趋势下特斯拉率先推出 4680 大圆柱，优势性能驱动主流电池厂加速产能布局，提振上游钢制外壳的 预镀镍工艺需求。公司多年深耕拥有预镀镍钢壳完整工艺，具备规模化生产 能力，工艺均匀性等逼近新日铁等外资，但报价低 3000 元/吨左右，性价比 优势有望推动预镀镍国产代替，预期 25 年有望贡献 8.3 亿营收与 1.6 亿业 绩，且在后续扩产规划下产能仍有很大释放空间。

光通信业务：政策影响行业需求，公司盈利维持平稳。光通信行业发展成 熟，公司凭借生产工艺与客户资源优势市占率达 50%，但市场需求受政策影 响较大，下游集中度高且竞争激烈，公司利润空间受到挤压。近期在 5G 建设 政策推动下盈利能力有所修复，但中长期看空间有限，业务维持平稳增势。