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啤酒行业专题报告：长风破浪在此时，扬帆决胜战高端。23Q2 旺季面临显著的低基数效应，全行业有望实现较高的增速。Q2 是啤酒 销售旺季，是全年业绩的重点来源。以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2 营 收在全年的占比常常在 30%以上，Q2 利润在全年的占比更为明显，22Q2 啤 酒产销受损严重，22 年 4-6 月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。 22Q2 的产销量受损为 23 奠定了很低的基数。 中长期来看，啤酒行业仍有较快增长，其中重啤预计仍是 A 股收入增速领先 的啤酒企业。啤酒企业在 16-22 年间的销量增长具有很强的韧性，我们判断行 业龙头公司在此期间已经完成了发展模式的变革，在 23 年及以后将迎来新的 一轮增长，龙头公司之间的竞争也将趋向更加理性化。 销量：中低个位数增长，重啤领军。预测主要啤酒龙头公司的销量在未来几年 均会实现正增长，22-26 年青啤/燕京/重啤/珠江啤酒的销量 CAGR 分别为 3.3%/3.7%/5.7%/4.7%。重啤的销量增速略高于行业，这主要有 3 方面原因：

竞争优势的差异化。我们判断啤酒行业的竞争焦点向品牌力转变，重啤在 品牌力方面的优势可以把握更多机会，实现差异化突围。

产品矩阵的完善。重啤 6+6 矩阵的产品之间竞争较少且能够互补，实现对 不同消费场景、销售渠道、目标客群的全面覆盖。可以借助明星产品的渠 道推广其他产品，进一步弥补渠道短板。

相对更低的基数，更强的管理水平。在国内 5 大啤酒集团中，重啤的销量 更低，低基数效应下重啤有望实现更高的增速。此外，重啤有更高的管理 水平和运营效率，有利于在兼并竞争中占据领先地位。

吨价：预测青啤增速较高。预测 23-26 年行业吨价仍将中低个位数增长，青啤 /燕京/重啤/珠江的预测吨价 CAGR 分别为 5.1%/4.9%/3.5%/3.2%。

青啤增速第一，主因其在山东等区域领先的市占率，有助提价，在华东等 区域价格较低，低基数效应下，行业价格普涨，边际变化更显著。

燕京的吨价提升速度第二，由于：（1）较低的吨价水平；（2）产品矩阵的 升级，U8 放量，更高定价的产品占比提升，帮助燕京整体价格带上移。

重啤吨价增速预测较历史水平有所降低，主因重啤价格带高于同业，高基 数下难以实现长期高增速。预测重啤在 2026 年的吨价将达到 5502 元，是 A 股唯一吨价超 5000 元的啤酒企业。