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禾望电气（603063）研究报告：风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性。公司成立于 2007 年，主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储 能设备、电能质量等五大板块。

1）多年收入稳步增长，每年同比增速基本维持 30%+：除 2021 年营收负 增长外（主要系 2020 年行业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电 站业务），2018-2022 年的营收增速均在 30%+。2023 年 Q1 实现营收 5.98 亿元，yoy+32.96%，其中电气传动业务增速大幅提升，营收 0.87 亿元， yoy+283.31%。

2）盈利能力触底反弹，传动系统业务加速增长，未来有望带动毛利率持 续向上：公司毛利率由 2017 年的 57.5%下滑至 2022 年的 30.3%。但分季度 看 ， 公 司 2022Q2 毛 利 率 触 底 反 弹 ， 22Q2-23Q1 毛 利 率 分 别 为 24.9%/29.8%/31.7%/32.7%；我们看好公司新能源电控业务成本压力缓解、盈 利能力更强的传动系统业务占比持续提升，带动未来公司毛利率向上。

核心看点：多项业务 22 年均取得突破，新品持续开发带来成长性

1）风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长；加速进军海上风电领域，未 来将通过新品实现海风变流器产品的系列化，我们看好公司在高速发展的 国内海风市场建立竞争优势，行业层面我们预计 22-25 年国内海风新增装 机量 CAGR 达 44%。

2）光伏/储能：公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力，未来将 通过提升现场发电/储能效率、电能质量、可用率和维护效率提高竞争力。 公司 22 年在光伏、储能领域均取得市场地位突破，其中光伏逆变器销量 同比增速 195.9%，中标容量国内排名第九名；CNESA 口径公司储能 PCS 出货量位列国内市场第八名。

3）电气传动：公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端 领域均有亮眼表现，并计划在电动汽车等新行业推出传动、控制及多传动 系统解决方案，考虑公司电气传动业务更高的盈利能力，我们看好公司未 来实现规模性增长，带动整体盈利能力向上。

4）电源领域：将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交 通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。