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威星智能（002849）研究报告：智能燃气表龙头，碳酸锂价格底部布局切入锂电回收。眼前的生活：燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势。 1）中国 燃气表行业的发展经历了传统机械式燃气表、IC 卡膜式燃气表、无线远传燃气表 （GPRS、LoRa、FSK）、NB-IoT 无线远传燃气表四个阶段，目前燃气表市场仍然 以膜式燃气表计量为主，智能化是产业发展的必然趋势和方向。2）存量燃气表更 换市场、国内天然气消费提升、燃气下乡、海外天然气消费的增长，多重利好因 素共同促进和加速智能燃气表的市场推广。3）需求端，燃气表的下游主要是燃气 运营商，下游集中、话语权较强（目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模 式主要包括单一供销关系和股权合作关系这 2 种）；供给端，行业竞争格局分散， 渠道争抢日趋激烈。我们对比分析了 4家主流燃气表商的财务数据，从毛利率、净 利率逐年下降，研发费用率、销售费用率维持在较高的水平上、且仍在提升，可 以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于 渠道的争抢尤为激烈。

诗和远方：锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势。1）锂电 回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企。新能源车的快速发 展伴随着动力电池规模的爆发，2015 年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收 期；环保安全+资源价值+政策引导，三大利好因素推动行业发展；根据我们的测 算，2023-2027 年，动力电池回收规模分别为 8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh， 年复合增速为 85.9%；市场空间将从 39.33 亿元增长至 455.23 亿元、年复合增长率 为 84.5%。

2）行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高。通过分析总 结 4种不同的动力电池回收模式（分别以新能源车企、动力电池生产企业、第三方 综合利用企业、动力电池产业联盟为回收主体），我们认为行业的壁垒主要来自于 渠道、技术、管理、资金。

3）江西赛酷人员+渠道+产能+技术彰显核心竞争力，价格下行期间逆市扩张。江 西赛酷实控人出身锂电行业“黄埔军校”合纵锂业，有技术、有管理、有经验； 渠道上与亿纬锂能在产业链上下游加强合作与协同，实现全面战略合作；技术方 面依托于中南大学，全组分回收，相比行业平均水平有 2%-3%的回收率增益优 势；在当前碳酸锂价格快速下行的过程中逆势扩张，行业洗牌加剧、公司脱颖而 出；同时此次收购 PE 为 2.67（威星智能 1.6 亿元收购江西赛酷 20.10%股权），显 著低于市场估值，且双方沟通和协调良好有效，我们合理推测此次收购 20.10%仅 是第一步，后续更多合作值得我们期待。