箭牌家居(001322)研究报告:乘卫浴智能化东风,产品升级驱动盈利扩张.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2023/04/20
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箭牌家居(001322)研究报告:乘卫浴智能化东风,产品升级驱动盈利扩张。公司概况:国产卫浴龙头,向智能化与大家居迈进。箭牌家居创立于 1994 年,覆盖以卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等以卫浴为主的家居产品, 2022 年收入规模 75 亿元,毛利率 32.8%。主要品牌包括箭牌/法恩莎/ 安华,分别定位智慧/艺术/时尚家居。渠道以经销零售为主,直销电商 快速增长。在中国拥有 1.2 万余家销售网点,十大生产基地。
行业分析:卫浴行业品牌与功能属性利于龙头集中,智能化趋势推动国产品 牌份额提升。1)卫浴在家居细分行业中集中度较高,美国 CR2 约 40%, 日本 CR3 约 30%,海外龙头骊住、科勒、TOTO 等均具有数百亿收入规模; 2)消费者认可品牌与功能性溢价,我国零售市场高端国际品牌份额居 前,国货龙头箭牌位列第三,市占率约 9.8%;线上平台国产品牌居前, 且集中度逐年提升;3)智能坐便器行业市场增速较快,国内目前渗透 率、集中度较低;消费者对于产品功能性有需求,进而推动产品智能化 升级进程,渗透率与精装房配套率持续提升;4)随渠道变革、产品技 术迭代,国货龙头优势渐显,竞争格局呈国产替代与强者恒强趋势。
箭牌家居分析:成长性品类及渠道带动收入利润同步增长。产品端,智能产品 占比提升拉动单价和毛利率。2019-2022 年智能产品收入占比从 20%提 升至 25%,智能马桶价格约为传统马桶价格的 4.3 倍,毛利率较普通卫 生陶瓷产品高 4pp。渠道端,经销家装及直销电商渠道引领增长。渠道 结构变化拉动净利率提升;传统线下经销零售渠道经销商人数/店数/提 货额快速增长;专卖店渠道发展较好,家装店和下沉市场成长性高。产 能方面,八大生产基地分布广东江西等地,自产比例较高。
成长性:智能坐便器行业增长可期,公司市占率及利润率持续提升。卫浴行 业成长性在于替换需求与产品智能化升级,未来 5 年复合增速约中个位 数;智能坐便器行业渗透率年均提升 2pp,驱动行业快速增长,有望实 现双位数复合增长。公司成长性在于渠道及品类多元化,产品升级及智 能化带动收入增长,大力拓展的经销家装及直销电商渠道引领增长;同 时产品结构及渠道结构改善、自产比例提升拉动毛利率和净利率增长。
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