啤酒行业专题报告：成本拆解看盈利弹性.pdf
- 上传者：小龙人
- 时间：2023/03/01
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啤酒行业专题报告：成本拆解看盈利弹性。包材和粮食价格是啤酒成本研究的核心变量，2023 年啤酒行业成本增幅有 望小于 2022 年，毛利率有望同比改善。从行业平均水平来说，1）大麦占 比 10%-15%左右，我们预计其成本上涨 20%-30%：一方面，2022 年法国 夏季高温干旱、大麦减产，2022 年 11 月进口大麦均价同比+33%，而啤酒 品牌商通常年底、第二年年初完成第二年大麦的锁价，因此我们预计啤酒 成本中大麦部分双位数增长。2）包材占比 45%-55%左右，我们预计成本 持平甚至转跌：玻璃行业处于高库存且地产短期难以释放需求、价格有望 保持低位运行，铝材价格同比增幅有望控制在个位数，而瓦楞纸价格跌幅 或将扩大。
敏感性分析测算毛利率改善空间。从 2022 年底成本价格走势来看，我们 假设大麦价格 2023 年同比+20%，同时包材价格同比-10%。根据我们测算， 华润啤酒毛利率有望改善 1.2-1.8pct，青岛啤酒毛利率有望改善 1.5pct，重 庆啤酒毛利率有望改善 1.2pct，可以看出来改善幅度是华润啤酒>青岛啤 酒>重庆啤酒，主要原因在于成本结构的差异。
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