名创优品（9896.HK）研究报告：规模领先的全球折扣品牌零售商.pdf

上传者：小老王
时间：2023/02/20
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名创优品（9896.HK）研究报告：规模领先的全球折扣品牌零售商。未来五年全球品牌类生活用品零售增速可观，名创优品自有品牌零售市场市占率全球第一：据招股说明书，在 2022-2026 年，中国生活用品市场、全球品牌品种零售市场、中国潮流玩具市场规模 CAGR 分别为 7.4%、 12.6%、24.0%。2021 年名创优品在全球自有品牌零售市场市占率达 6.7%。按照 GMV 计算，名创优品在中国及全球自有品牌零售市场均位列第一名。 TOP TOY 在中国潮流玩具市场市占率为 1.1%，位列第七。

全球化经销网络，轻资产模式快速扩张：截至 2022 年 9 月 30 日，名创优品在全球拥有 5296 家商店（中国 3296 家/300 余个城市，海外 2027 家/90 余个国家）；TOP TOY 在中国拥有 109 家商店。名创优品零售合作伙伴模式中，加盟商提供优质的店铺资源和租金等成本，公司主要负责门店的日常运营等，此模式帮助公司实现轻资产快速门店数量扩张。我们预计公司门店数量仍有翻 2.6 倍的增长空间。

低价优质高周转，强大供应链支撑效率拓品：公司超过 95%的产品在中国的零售价格低于 50 元人民币，每隔 7 天就会从包含 10000 个产品的创意库中挑选出大约 100 个新的 SKU。即时结算的供应商付款制度与 5296 家门店的庞大规模吸引了超过 1000 家经销商长期稳定供货，出色的盈利能力亦吸引加盟商稳定投资，截至 2022 年 6 月 30 日，公司的 912 家加盟商中已有 469 家投资超过 3 年。

复盘美股 07-12 年加息及 19-20 年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中 Dollar Tree 等折扣零售在困境之中的高性价比与成长性。降息周期中同样表现亮眼，2019 年三季度 Dollar General 扣非归母净利润同比增长 71.0%。对标 Dollar Tree 等，名创优品毛利率有望回升并维持在超过 30%水平。

中国复苏存在预期差，恢复弹性超预期：1）单店盈利能力提升，截止 2022 年 12 月国内门店恢复至疫情前 70%的水平，2023 年 1 月流水数据同比 50%+，预计全年国内门店快速复苏。2）2023 年预计扩店速度加快，疫情期间国内年新增 220-400 家门店，预计疫情后将提速。