双环传动（002472）研究报告：精密啮合新能源转型升级，自主汽齿龙头全面替代.pdf
- 上传者：知识达人
- 时间：2023/01/09
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双环传动是汽车传动齿轮领域龙头，在高精密传动齿轮制造方面具有 明显优势。公司深耕齿轮领域四十载，目前已经成为国内高精度 汽车传动齿轮龙头企业，目前拥有五大生产基地，近年来产能快 速扩张。公司于 2022 年 5 月推出股权激励计划，2022-2024 年目 标归母净利润 5、7.5、9.5 亿元，彰显增长信心。2021 年公司营 收 53.91 亿元，同比增长 47.13%。从营收结构来看，公司主营业 务分为传动齿轮、机器人减速器与钢材销售，其中齿轮业务 2021 年营收 43.34 亿元，占比超 80%。
公司具备优质的客户结构，自 动变速箱齿轮配套采埃孚、爱信等国际巨头，新能源减速器产品 全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产等 头部企业，未来公司有望借助新能源渗透率提升兑现业绩增长。 新能源减速器业务市占率领先，高精度齿轮需求前景广阔。我国 齿轮行业供应多集中于中低端齿轮，高精度齿轮由于制造工艺难 度较大自主供应商较少。由于新能源汽车减速器齿轮对精度要求 高于传统燃油车变速箱，汽车齿轮供应链由传统的封闭走向开 放，供应链外包趋势明确。受益于下游新能源汽车渗透率持续上 升，2022 年 1-9 月新能源汽车累计渗透率提升至 23.5%，减速器 作为三合一电驱系统中关键部件需求旺盛，2022 年公司新能源在 手订单超 16.7 亿元，并计划于 2022 年底扩建至 400 万套减速器 产能，未来公司作为少数精度满足新能源汽车传动要求的厂商市 场前景广阔，业绩增长确定性强。 乘用车自动变 AT 市场不断下沉，公司配套 AT 龙头助力业绩稳 增。
AT 液力机械自动变速器主要配备高端豪华车型，2020 年中 国乘用车 AT 变速箱市占率达 32%，公司深度配套 AT 全球龙头 企业采埃孚，随着 AT 变速箱企业陆续国产化，搭载 AT 的新车 型市场空间下沉，公司乘用车自动变速箱业务有望稳定增长。 商用车自动变大势所趋，有望迎来渗透率提升与单车价值量翻倍 双重共振。2021 年我国重卡 AMT 渗透率不足 10%，相比发达国 家 95%的渗透率有较大差距，未来重卡 AMT 市场渗透空间巨大， 随着公司配套采埃孚自动变速箱齿轮国产化继续深入，单车价值 量有望迎来翻倍增长，公司商用车齿轮业务有望迎来双重共振。 工业机器人减速器全覆盖，开拓家用办公蓝海市场。公司机器人 减速器产品从高负载 RV 减速器扩展至谐波减速器领域，截止至 2021 年底，公司产品已实现 6-1000KG 载重区间全覆盖，未来随 着产能逐步扩张，公司作为国内 RV 减速器的领军企业产品有望 实现快速放量。
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