锂电池电解液行业深度研究报告：电解液产业链供需两旺，龙头公司强者恒强.pdf
- 上传者：新加坡
- 时间：2022/09/16
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锂电池电解液行业深度研究报告：电解液产业链供需两旺，龙头公司强者恒强。电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下 游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力 较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解 液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格 局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优 势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量 补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于 工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争格局最好的细 分环节。而且电解液溶质存在技术迭代，目前以六氟磷酸锂为主， 未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突 破有望为行业带来新的增量，龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂 行业由于技术壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。 而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间，因此未来 行业将形成 EO 法、PO 法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的 格局，具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争 中脱颖而出。
电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代创新为王
我们认为，电解液溶质赛道长坡厚雪，拥有技术+成本两大优势的企 业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟 磷酸锂，从六氟磷酸锂行业需求端来看，未来十年新能源汽车有望保 持年均 30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%，预计动力 电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成 为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年六氟磷酸锂总需求 将达到 30 万吨以上。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50 万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业 龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优 势和客户优势获取更多市场份额。而且，从当前时点看，虽然六氟磷 酸锂规划的产能较多，但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进 度，龙头公司的释放进度却有望超预期，主要原因为六氟磷酸锂行业 中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据，在碳 酸锂价格 45 万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约 22 万元 /吨，而根据我们的模型计算，当碳酸锂价格为 45 万元/吨时，多氟 多六氟磷酸锂制备成本仅约 17.12 万元/吨，比行业平均成本低 4-5 万元左右，具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六 氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷 酸锂价格回归到了相对低的水平，但原材料碳酸锂价格依旧维持高位，因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力， 龙头公司有望凭借成本优势进一步提高市占率。
新型电解质 LiFSI 技术壁垒高，工艺优化促成本下降有望加速推广
从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高， 因此对相关企业的研发和工艺创新能力都提出了更高的要求。目前， LiFSI 是发展确定性最高的新型锂盐，但由于成本远超六氟磷酸锂而 推广较慢。根据康鹏科技招股说明书，LiFSI 的成本构成中，制造费 用占比约为 45%，与原材料占比基本一致。而从六氟磷酸锂的成本 构成来看，原材料成本占比在 70%以上，而制造费用占比仅约 20%。 因此，LiFSI 的高技术壁垒主要体现在制造工艺上。我们认为，电解 质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现工 艺突破，而原先在六氟磷酸锂行业积累的客户优势将助力其新产品快 速放量，充分享受新技术带来的红利。同时，随着市场对 LiFSI 需求 的增多，也将带动原材料氯化亚砜需求上升。根据我们的测算，假设 LiFSI 将替代 50%六氟磷酸锂，到 2025 年 LiFSI 需求量达到 15.2 吨，将带动 22.5 万吨氯化亚砜的需求增量。
钠电池推广拉动六氟磷酸钠需求，行业或延续六氟磷酸锂竞争格局
钠离子电池作为储能和低速电动领域的新型电池，其推广将大幅拉动 电解质六氟磷酸钠的需求。从六氟磷酸钠的制备技术来看，六氟磷酸 钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似，主要区别在于将所用原材料氟 化锂替换成氯化钠。因此，六氟磷酸钠的行业竞争格局基本确定，原 先在六氟磷酸锂行业具备技术和成本优势的企业有望在六氟磷酸钠 行业继续保持竞争优势，快速切换至钠离子电池溶质大赛道。
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