轻工制造行业研究及2022年中期策略:东方欲晓,把握景气复苏&盈利反转.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2022/08/01
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轻工制造行业研究及2022年中期策略:东方欲晓,把握景气复苏&盈利反转。家居:强现实、弱预期,家居龙头布局正当时。受地产数据走弱、断贷等影响,家居板块估 值再临低点,后续政策力度有望加大,刺激板块供需复苏、且竣工端直接关乎民生,有望回 补。家居疫后消费回补逐步显现,龙头经营仍处修复通道,本轮家居集中度提升逻辑极强, 家居龙头增速跑赢行业 30%以上,内销增速-地产行业增速差值持续拉大。龙头企业能力升 级,具体表现为:品牌矩阵覆盖维度广,品类拓展至全屋、场景式消费,渠道前置力度加强 且建立全链条用户服务能力等;此外,主要增长驱动力转向同店增长,2021 年欧派、顾家 单店收入分别同比+33.6%、+45.1%,未来一年将是龙头业绩验证期、长期成长空间充足, 强 alpha 龙头凭借稳健业绩有望穿越周期、估值中枢稳定向上。推荐顾家家居、欧派家居、 喜临门,关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。
造纸:布局顺周期,需求复苏、盈利修复。1)特种纸:商业模式更优,龙头企业普遍完成 2-3 轮提价,提价效应预计 Q2 开始显现,吨盈利环比上行;此外,纸浆中期产能增量较多、 供需失衡,预计 2022Q4 浆价向下概率较大,贡献利润弹性;目前估值仍处历史偏低位置, ROE 回升背景下板块估值有望继续修复。推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股 份,重点关注华旺科技、五洲特纸。2)大宗纸:浆纸方面,7 月规模型纸厂挺价为主,伴 随国内需求改善,企业盈利进入环比修复通道;箱板瓦楞纸方面,下游需求延续弱势,供需 矛盾凸显,预计纸价底部企稳。关注成长明确,林浆纸一体化的太阳纸业,建议关注山鹰国 际、晨鸣纸业、博汇纸业。
新型烟草:全球渗透率稳升,后监管时代回归替烟。全球渗透率稳升,四大烟草龙头继续加 强布局,监管逐步落地、不确定性趋弱,目前海外静待英美烟草拳头产品 VUSE ALTO 通过 PMTA 审核,国内新国标“烟草”口味产品动销将成重点观察方向,我们认为风味限制有望 促进行业回归替烟本质,行业具成瘾性、口味限制不改长期成长。此外,根据我们测算,税 率预计参照现有卷烟体系,行业利润率回归常态,但龙头企业可凭借规模化、自动化、议价 能力强等多重优势平滑加税影响。推荐雾化产业链思摩尔国际,关注 HNB 产业链华宝国际、 劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。
出口:海外需求承压,盈利弹性显现。美国通胀高企、持续加息,影响消费信心,零售商库 存压力显现、进去去库阶段,国内出口板块景气承压;但是,2022 年海运/大宗/汇率/关税 等多维扰乱因素同时出现好转,出口利润弹性有望释放。1)汇率:根据我们测算,人民币 若贬值 5%,预计久祺股份/梦百合/永艺股份/乐歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共创 草坪净利率将提升 5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct;2)关税:关税豁免 预期增强,若豁免,预计麒盛科技/乐歌股份/永艺股份/顾家家居/久祺股份净利率分别提 2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct;3)原料:若综合原材料价格下跌 5%,永艺/恒林/共创草坪 /浙江自然/乐歌/梦百合净利率将分别提升 3.19/2.94/2.27/2.14/1.85/1.24pct。
包装:行业加速整合,盈利中枢有望上行。1)纸包装:行业空间广阔、集中度低位,消费 升级&产业升级,龙头竞争优势放大。目前纸价同比下降、成本压力趋缓,需求端消费电子 即将迎来旺季,烟酒等消费复苏,推荐短期利润率环比改善,中期成长多元、中枢利润有望 向上的裕同科技,关注劲嘉股份。2)金属包装:受益于啤酒罐化率提升,需求稳健增长; 原材料价格已高位回落,金属包装行业供需格局改善,行业整体盈利有望中枢上移,建议关 注奥瑞金。
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