粤水电（002060）研究报告：传统水利水电龙头，清洁能源发电打造新增长极.pdf

粤水电（002060）研究报告：传统水利水电龙头，清洁能源发电打造新增长极。公司传统主业受益于水利发展黄金时期，清洁能源发电和氢能业务创造新 的增长极。我们认为公司看点有三：1）22 年计划投产 1.2GW 清洁能源， 较 21 年规划值增加 1GW，我们测算未来三年公司清洁能源装机有望超 3GW，潜在装机近 10GW；2）传统水利工程具备独特的区域和施工优势， 政策驱动下抽水蓄能电站建设有望提速；3）水利、轨交投资提速，稳增长 投资主线下，公司显著受益。我们预计 22-24 年归母净利润为 4.0/5.2/6.8 亿元，对应 PE 为 25.2/19.3/14.8 倍，近期公司公告拟发行股份收购建工集 团 100%股权并募集不超过 20 亿配套资金，23-24 年对赌业绩不低于 10.46/10.95 亿元，若考虑 100%股权交易价格 105 亿以及 20 亿定增金额， 以当前市值计算，预计公司 23-24 年归母净利润不低于 15.71/17.79 亿元， 对应 PE 为 14.4/12.7 倍，中长期来看估值性价比更高，具备显著投资价值。

工程建设业务先行，水利+抽水蓄能+轨道交通三轮驱动

21 年公司工程施工板块营收占比 80.30%，水利水电营收占比近 60%，而广 东省内业务占比高达 79.56%，我们统计十四五期间各省水利工程规划投资 额合计可达 3.9 万亿元，较十三五同比+60.8%，其中广东十四五规划投资 额达 4050 亿元，较十三五同比+124.6%，计划投资额和增速均位于全国前 列。轨交方面，广东十四五轨道交通规划投资 8800 亿元，同比+29.4%；此 外，政策驱动下抽水蓄能电站建设有望提速，十四五末达 62GW（较 21 年 末增加 25.61GW），公司具备抽水蓄能电站施工资质、先进技术及丰富经 验，先后参与 6 个抽水蓄能电站建设，合计装机规模达 9.08GW，我们预 计公司后续有望依托省内区位优势，提高项目承接量。

布局清洁能源发电，打造第二成长曲线

公司积极寻求业务转型，22Q1 末累计投产清洁能源装机总量达 1.57GW， 21 年底水风光分别 263/673/606MW。同时拥有大批储备项目，21 年底在 建 0.2GW，计划 22 年投产 1.2GW。我们测算公司主要风光项目所在地广 东+新疆十四五期间规划新增装机容量合计达 89GW，而至 2025 年公司清 洁能源发电业务营收有望超 35 亿元，装机规模超 3GW。此外，公司装备 制造（风电塔筒）产能主要集中于新疆、广东，共有 4 个厂区、16 条生产 线，我们预计风光项目订单加快落地和技术突破也有望对该业务形成补充。 公司还公告与内蒙乌海市政府、江苏兴邦能源科技签订《战略合作框架协 议》，设立零碳氢能科创中心并建设 2 个碳中和氢电产业园，进军氢能领域。