有色金属铜行业研究报告:通胀支撑价格,供需两端加速验证.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2022/05/25
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有色金属铜行业研究报告:通胀支撑价格,供需两端加速验证。铜与经济关联最为密切。铜作为最重要的金属材料深入经济各个方 面,其需求与全球经济密切相关,具有较强的工业属性和金融属性, 通过多条路径与经济及政策相互影响。在本轮铜周期中,传统供需分 析逻辑仍然适用——需求决定价格方向、供给提供价格弹性。此外, 供给端约束对铜价有更强的影响。高价格和盈利对资本支出及产能增 长的推动作用有限,头部厂商建设新项目动力不高。
短期内通胀及通胀预期对铜价支撑较强。通胀预期是铜价的领先指 标,两者关联度极高。20 世纪 90 年代至 2019 年,全球未出现显著 通胀,经济景气向上时仅带来温和通胀,需求端较强支撑铜价向上。 而本轮周期中全球流动性宽松带来需求旺盛,供给端持续扰动推动更 强通胀,支撑铜价创新高并持续高位。短期内欧美高通胀是铜价最重 要的支撑因素,虽然通胀在中短期内或将见顶,但绝对值仍将处于较 高水平。美联储加速加息对遏制短期通胀有待观察,但对长期通胀预 期影响相对较大,压制中远期铜价。
供给从紧平衡向宽松过渡。供给扰动或仍将扰动产能释放,2021-23 年新、扩建产能投放高峰,但产能到产量传导并不顺畅,2023 年后 将新产能投放将显著下降。2021 年新增产能超 95 万吨/年,实际铜 矿产量增长仅 50 万吨;2022 年新增产能或超 130 万吨,南美及非洲 政策及社区扰动或导致兑现低于预期,2022 年 1 季度智利铜矿产量 128 万吨,同比下降 5.7%。2013 年后铜矿行业资本支出不足,对于 老矿山的维护及更新投资相对有限,品位下降及开采量对冲部分产能 增长。欧美高景气支撑铜需求韧性。2021 年美国及欧洲铜需求增长 均超过 10%,2022-2023 年将延续大个位数增长。其中中国的需求恢 复强度是最关键影响变量,电力行业在中国铜消费中占比约 50%;作 为稳增长最重要的发力方向,电网投资的增加或对冲其他领域的下 滑,稳固中国铜消费。全球铜行业在需求受中国一定拖累、供给端产 能到产量部分兑现等多方作用下,从 2020/2021 年短缺 86/53 万吨, 过渡到 2022 年短缺 6 万吨、2023 年过剩 33 万吨的宽松状态。
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