盛趣游戏发展历程、产品布局与财务状况如何？

IP 储备丰富，授权天穹互动，深挖传奇 IP 多元价值。

盛趣游戏前身为盛大游戏，盛大于 1999 年设立，深耕游戏领域多年。2001 年 11 月，《热血传奇》正式上线运营，揭开了中国大规模网络游戏时代的开 端。2005 年，盛大宣布《热血传奇》《传奇世界》等游戏取消月卡，实行道 具收费，开创了网络游戏盈利新模式。2009 年，盛大游戏在美国纳斯达克 证券交易所上市。2015 年 11 月，盛大游戏私有化退市。2016 年 11 月，盛 趣游戏成立，收购整合盛大游戏资产。2019 年 3 月，公司正式启用“盛趣 游戏”作为全新品牌标识。 公司沉淀了大量自有 IP 储备，包括：传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系 列、神迹等软件著作权。产品生命周期长、用户粘性高持续稳定贡献公司收 入。同时，公司持续引进爆款 IP 产品，诸如《最终幻想 14》、《冒险岛》等， 产品表现均呈现增长趋势。此外，公司先后获得国内外知名厂商给予的 IP 授权，先后成功发行代理游戏《扩散性百万亚瑟王》与推出自研游戏《热血 传奇手机版》《传奇世界手游》《龙之谷手游》《辐射：避难所 Online》《庆余 年》等现象级作品等。我们认为公司 IP 储备丰富，同时具备自研及代理 IP 能力，预计公司将推动经典 IP 联动，丰富玩家游戏体验，提升市场竞争力。

传奇 IP 是公司旗下最重要的 IP 资产。2023 年，公司公告其与境外控股子 公司亚拓士，和娱美德旗下的传奇 IP 公司达成 5 年合作协议，合作金额 5.5 亿元，未来传奇 IP 公司将向公司授予中国大陆地区独占的、不可转让的、 可分授权的权利，本次合作协议的签署，标志着未来世纪华通可独立对外完 整行使《传奇》系列游戏的著作权。 2025 年 7 月，公司旗下全资子公司盛趣游戏宣布：与杭州天穹互动网络科 技有限公司已达成协议，就《传奇》及《传奇世界》网络游戏相关知识产权 授权展开深度合作。我们认为公司与天穹互动签约是盛趣游戏继整合传奇 系列 IP 授权、发行、研发环节后的又一次大动作。按照协议，天穹互动将 独占性地享有《传奇》《传奇世界》两大 IP 在中国大陆地区的衍生游戏、 IP 维权、衍生产品、虚拟商品和影视产品等多项权利的对外授权权利，有 望给公司带来稳定的业绩贡献。此外此次合作中天穹互动所获得的对外授 权权利，不涉及 PC 端游戏。同时，盛趣游戏也将继续专注于《传奇》与《传 奇世界》官方产品的研发，力争给用户带来更多更好的游戏体验。

双爆款+新品矩阵，与出海优势叠加行业景气回升，共同驱动公司快速成长。 随着《Whiteout Survival》《无尽冬日》等热门游戏的上线，公司收入水平快 速提升，自 2023Q1 单季 30.23 亿元增长至 2025Q3 单季 100.16 亿元，实现 历史首次单季破百亿，其中主要增长极为移动游戏业务。25H1 公司移动游 戏业务收入达 145.75 亿元，占总收入 84.70%，同比增长 114.83%。公司收 入水平的稳步增长，也表明公司游戏总流水仍处于爬升态势。

毛利率水平稳定，销售投放高强度、管理与研发趋于稳中优化。2023Q1- 2025Q3，公司销售毛利率整体稳中有升，盈利能力保持稳定。费用方面， 公司销售费用单季自 2023Q1 约 5.96 亿元提升至 2025Q3 约 40.04 亿元，与 收入、流水爬坡节奏基本一致；管理费用在 2025 年呈现季度递减，显示管 理效率改善；研发投入保持阶段性爬坡，支撑持续产品化能力。其中，25Q3 单季销售费用 40.04 亿元、费用率 39.98%；管理费用率 2.94%；研发费用 7.56 亿元、费用率 7.55%。在强投放背景下，公司凭借产品力与精细化运营， 实现收入与利润的同步扩张。

2025 年开始利润显著提升，ROE 稳步增长。随着收入端的提升，公司利润 逐渐释放，单季归母净利由 2023Q1 约 4.33 亿元提升至 2025Q3 约 17.01 亿 元（YoY+163.78%），创历史新高；2023Q4 与 2024Q4 受阶段性因素影响分 别呈现-9.05 亿元与-5.90 亿元的单季亏损，但自 2025 年起利润释放斜率明 显加大。单季度 ROE 自 2023Q1 的 1.81%提升至 2025Q3 的 5.99%，与毛利 率、净利率与规模扩张相互验证，盈利能力与资本回报强化。我们认为，随 着公司游戏逐步进入成熟期，利润释放将进一步加速，公司盈利能提有望获 取持续提升。