奇瑞汽车品牌矩阵与经营情况如何？

新能源车毛利率提升，低费用率带来较高净利率。

1. 五大品牌覆盖，国内、海外共振

旗下五大品牌覆盖不同细分市场以及多种能源动力形式。公司拥有五大乘用车品牌，包括奇瑞、捷途、星途、iCAR 和智界。 奇瑞、捷途两大品牌是公司的销量主力，2025 年 1-10 月两大品牌销量约占公司总销量的 88%。 主品牌奇瑞定位于大众市场，主要产品序列包括瑞虎、艾瑞泽和风云以及主要面向海外市场的 OMODA 和 JAECOO， 此外奇瑞品牌还拥有小蚂蚁以及 QQ 冰淇淋等产品序列，专注于紧凑型及迷你电动汽车； 捷途主要面向热衷于家庭旅行及户外越野等用户群体，其首款车型于 2018 年推出，动力形式覆盖燃油、插混，山海序 列是捷途旗下主打新能源市场的产品序列，2025 年 1 月，捷途进一步发布了豪华电混越野产品序列——捷途纵横。 星途品牌同样于 2018 年推出，定位为科技新豪华的汽车首选品牌，产品序列包括星途序列和星纪元序列，其中星途序 列主打 SUV，包括燃油车和插混两种动力版本，星纪元序列主打 SUV 和轿车车型，涵盖增程和纯电两种动力形式； iCAR 是公司旗下的纯电汽车品牌，主打时尚与个性化，主要面向年轻客户群体； 智界是鸿蒙智行“五界”之一，是公司与华为深度合作的品牌，目前共推出S7、R7 两款车型。

销量规模快速提升，国内、海外共振。公司近年来销量迎来快速增长，由 2022 年的 102 万台增长至 2024 年的 230 万台， 两年时间销量实现翻倍以上增长。营收方面，公司营收规模由 2022 年的 926 亿元增加到 2024 年的 2699 亿元，其中 2024 年海外营收规模达到 1009 亿元，占公司总体营收规模的37.4%。

单车营收逐步提升，新能源车收入比例仍待提高。公司营收来自乘用车业务、汽车组件及零部件业务（主要包括销售发动机、 变速箱及其他汽车组件及零部件，以及销售与售后服务相关的零部件）、以及其他业务（包括汽车业务相关的采购、生产、 技术研发等配套服务）。其中乘用车业务营收比重约占公司总营收的 90%左右，而在乘用车业务中，燃油车的销售收入占比 较高，2025 年上半年燃油车收入占乘用车营收的比例依然达到 71.9%。此外，公司近年来单车营收逐步提升，我们测算， 公司 2022、2023、2024 年对应单车营收分别为 8.1 万/9.8 万/10.8 万元。

2. 新能源车毛利改善，低费用率带来较高净利润率

公司毛利率相比同行可比公司偏低。与同行业其他公司相比，公司的毛利率（整车业务）仍然偏低，近年来公司乘用车业务 毛利率大部分时间低于 15%，仅 2023 年乘用车业务毛利率达到 15.9%，而目前国内大部分成熟车企的毛利率（主要是整车 业务）普遍在 15%以上。

燃油车毛利较为稳定。公司燃油车毛利率高于新能源车，近年来燃油车毛利率达到 15%~17%左右，其中 2023、2024 年公司燃油车毛利率超过 17%，预计主要是由于毛利较高的海外市场销量增长所致，但 2025 年上半年燃油车毛利率 下降到 15.2%，我们预计这主要是由于海外市场竞争加剧，以及俄罗斯对进口汽车征收的报废税增加所致。

新能源汽车毛利率逐步改善，但依然偏低。新能源车毛利率近年来呈现逐渐爬升的趋势，2024 年公司新能源车毛利率 转正，这主要是由于毛利较高的插混车销量占比提升，以及小蚂蚁与 QQ冰淇淋序列下的纯电车型销量下降所致，2025年上半年公司新能源车业务毛利率已达到 5.2%，但相较公司燃油车毛利率仍有较大提升空间。

分品牌来看，根据公司招股书披露，2024 年公司的奇瑞、捷途、星途三大品牌的毛利率均已高于 10%，iCAR 品牌在 2024 年已实现了正毛利，但智界品牌仍为负毛利。

“低费用、高其他收入”带来较高的利润率。公司的各项费用率与其他车企相比也较低，2025 年上半年，公司销售、管理、 研发的合计费用率为 9.8%，而比亚迪、长安、吉利、长城上述三项费用的合计费用率均超过 12%。此外，在公司的利润表 中，“其他收入及收益”也提供了较大的利润贡献，根据公司招股书披露，该项收益主要包括银行利息收入、投资收入、增 值税加计抵减、研发补贴和其他补贴，2025 年上半年该项收益金额达到 82.7 亿元（同时期公司税前利润为 117.8 亿元）， 占营收规模的比重达到 5.8%。据此，我们可以看到，尽管公司的毛利率相比同行业其他公司略低，但在低费用率、且其他 收入较高的情况下，公司净利润率相比同行其他车企处于中等偏上的水平。