如何看待现制茶饮市场空间？

渗透率提升空间仍大，连锁化率与集中度持续提升。

中国现制饮品渗透率成长空间较大。据灼识咨询（引自蜜雪集团招股书），23 年中国现制饮品消费量占饮用水分摄入量比重为1.6%，而美国/欧盟及英国/日本分 别达19.2%/19.1%/13.4%；23年中国人均现制饮品年消费量22杯（其中现制茶饮为 11杯），一线/二线及以下城市分别为70/16杯，而美国/欧盟及英国/日本分别为 323/306/172杯。对发达国家而言，咖啡文化已经深度融入日常生活，而在中国，现 制饮品是近十年兴起的“新消费”，尚未形成全民高频消费习惯，未来渗透率仍有 较大提升空间。

聚焦现制茶饮，对标相对成熟的市场，中国内地亦有较大增长潜力。据灼识咨 询（引自古茗招股书），23年中国香港及中国台湾人均现制茶饮年消耗量均超过50 杯，而中国内地仅为11杯，其中一线城市为27杯，二线及以下城市为不到10杯。

拆分消费人数和消费频次来看，据灼识咨询（引自沪上阿姨招股书），23年中 国现制茶饮消费人次为3.2亿人，我们测算现制茶饮在中国内地渗透率约23%，现制 茶饮消费者每年消费约42杯；2018-2023年消费频次提升速度略高于消费人次，现 制茶饮消费人数/现制茶饮消费者每年消费杯数CAGR分别为7.3%/9.3%，未来新客 群渗透、消费频次提升有望共同带动现制茶饮规模增长。

中国现制茶饮店：2000+亿元规模市场，占现制茶饮整体的80%+。现制茶饮店 是现制茶饮消费的主要渠道，据灼识咨询（引自古茗招股书），23年现制茶饮店市 场规模2115亿元，占现制茶饮整体的82%，其余渠道包括餐厅、烘焙店、便利店等， 合计占比18%；预计28年现制茶饮店市场规模将进一步增至5193亿元，23-28年 CAGR达19.7%，仍保持较强增长势能；预计23-28年现制茶饮整体市场规模CAGR 为17.3%，其中新客群渗透/消费频次提升预计分别贡献8.6%/8.9%。

下沉市场潜力较大。分城市看，据灼识咨询（引自蜜雪集团招股书），现制茶 饮店在三线及以下城市覆盖程度有限，截至23年底门店总数约25万家、密度仅每百 万人273家，而全国现制茶饮门店数46.4万家、平均密度为每百万人329家，一线城市密度可达每百万人473家；未来随着更多供给逐步下沉，三线及以下市场需求有望 被满足及有效激活，灼识咨询预计23-28年三线及以下城市现制茶饮市场规模将保持 更快增长， CAGR为22.8%，而一线/新一线/二线城市分别为14.8%/16.1%/19.0%。

现制茶饮龙头持续下沉。低线城市尤其是乡镇地区物流基础设施相对落后，而 头部现制茶饮品牌凭借完善的供应链建设，得以在控制物流成本的前提下将短保质 期原材料送至低线城市、乡镇地区，确保产品在下沉市场也能保持口感的一致性， 为充分深入下沉市场奠定基础。分线级城市看，据各公司招股书及财报，截至24年 底，蜜雪/古茗/茶百道/沪上阿姨三线及以下城市门店占比分别为57%/51%/45%/50%； 从乡镇店占比看，据古茗招股书及窄门餐眼，古茗/蜜雪/茶百道/沪上阿姨乡镇店占 比分别为40%/28%/18%/25%。考虑到低线城市及乡镇需求逐步崛起、供给密度相 对较低，预计未来下沉市场将是茶饮品牌拓店的重要市场。

头部现制茶饮品牌通过供应链效率、规模效应等构筑优势，引领行业品质化发 展，带动行业连锁化率与集中度持续提升。据灼识咨询（引自沪上阿姨招股书）， 2023年中国现制茶饮连锁化率（门店口径）为56.1%，较2018年提升17.1pct，预计 2028年将继续提升15.9pct至72.0%。集中度来看，据各公司招股书，GMV口径下， 23年中国现制茶饮CR5为46.8%，较20年提升8.3pct，其中蜜雪冰城以20.2%的市占 率排名第一，古茗以9.1%的市占率排名第二，茶百道/霸王茶姬/沪上阿姨市占率分 别为8.0%/5.0%/4.6%，且近年来头部集团市占率持续提升，领先地位持续巩固。

头部品牌集中度预计仍将持续提升。对标海外咖啡市场，国内茶饮集中度仍有 提升空间，据Bloomberg，星巴克是美国咖啡厅市场第一龙头，零售额口径市占率 在30%左右（vs.国内现制茶饮第一龙头蜜雪市占率20%左右），近年来各头部品牌 保持快速拓店，而窄门餐眼数据显示近一年茶饮行业门店净减少3.9万家，预计行业 集中度仍在持续提升，中小品牌持续出清。

各品牌拓店策略存在差异。对比国内现制茶饮品牌门店TOP5，据窄门餐眼及各 公司财报，蜜雪冰城国内门店数约3.9万家，在除浙江、福建省外所有省份门店数均 为最多，全国化布局较为完善，但乡镇店占比对标古茗仍有提升空间，预计未来乡 镇为重要拓店区域；古茗采取区域深耕策略，会先在局部地区积累经验和优势，再 策略性地进入邻近省份，在发源地浙江省以及临近的福建省门店排名第一，预计未 来成熟市场深耕及空白区域拓展均有较大空间；沪上阿姨优势省份相对集中在北方， 在茶饮消费习惯相对不那么浓厚的北方市场较早打开知名度，形成差异化竞争；茶 百道全国布局则相对均衡，一线、新一线城市门店占比相对较高。