环球新材国际发展历程、股权结构与财务分析

为世界创造珠光新色彩。

1.公司发展历程

公司是中国最大的珠光颜料生产商，成立于 2011 年，2021 年赴香港上市。截至 2024 年 底，公司生产销售 1179 种珠光颜料产品，主要包括合成云母基产品、天然云母基产品、 玻璃片基产品和氧化硅基产品。 出海并购扩大规模：公司近年来落地两笔并购，在行业内具有较大影响力。①2023 年公 司以 4.66 亿元的价格，收购韩国最大珠光颜料制造商 CQV 42.45%的股份。2025 年，公司 进一步增持 CQV 股份至 45.11%；②2024 年 7 月，公司与德国默克集团签署交易协议，将 以 6.65 亿欧收购默克全球表面解决方案业务，2025 年 7 月已正式完成收购德国默克全球 表面解决方案业务。

2. 公司股权结构

截至 2024 年末：公司主席、行政总裁苏尔田直接+间接持股公司 34.47%股份（不考虑后 续可转债摊薄）。 第二大股东广西能源（A 股上市公司）持股公司 8.65%股份，2024 年 8 月公告拟择机出售 持有的全部公司股票，出售将通过大宗交易/二级市场竞价交易等方式进行，目前暂未就 出售公司股权发布后续进展公告。

3. 财务数据

经营表现：2017-2024 年公司营收、归母净利 CAGR 分别为 36.2%、29.8%。

营收角度，2024 年公司实现营收 16.49 亿元、同比+55.0%，同比高增主因系 CQV 已 于 2023 年 8 月正式并表，2024 年 CQV 营收达 601 亿韩元（对应 2.97 亿元）。2017- 2023 年公司营业收入持续增长，珠光颜料业务呈现“量价齐升”趋势，销量伴随广 西一期+二期工厂产能释放而增长，销售均价上移、主因系产品结构优化。

归母净利角度，2024 年公司实现归母净利 2.42 亿元、同比+33.5% ，业绩增速低于 收入增速，判断主因系 CQV 净利润仅并表 42.45%、其余体现为少数股东损益，2024 年 CQV 净利润 93 亿韩元（对应 0.46 亿元），同比+170%。2017-2022 年公司业绩与收 入基本呈现同比例波动趋势，2023 年公司归母净利 1.82 亿元、同比-19.0%，主因系 行政及其他经营开支（CQV 并购费用等干扰）由 2022 年的 1.28 亿元增加至 2023 年 的 1.89 亿元。

收入拆分：公司主要业务包括颜料+合成云母，其中 2024 年颜料业务收入 15.28 亿 元，收入占比达 93%，合成云母是珠光颜料上游，2024 年合成云母收入 0.93 亿元， 占比达 6%。

盈利能力：2017-2024 年公司毛利率呈现稳步上升趋势，我们预计主因①产品结构优 化，高毛利的消费级（汽车/化妆品）珠光颜料业务占比提升，体现为 2021-2024 年 销售单价逐年上移，②珠光颜料销量伴随广西一期+二期工厂产能释放而增长，单位 成本因规模效应或有所摊薄，③2024 年收购韩国 CQV 并表，CQV 产品结构/价格带优 于公司广西本部。

资产负债率：公司资产负债率从 2023 年的 20.76%提升至 2024 年的 38.79%，主因系 银行贷款及其他借款增加（收购 CQV），考虑到收购默克后续落地，我们预计公司整 体资产负债率或仍呈现上升趋势。

经营性现金流：2024 年公司经营活动产生的现金流量净额达 2.72 亿元，净现比为1.12。