江淮汽车各业务发展情况如何？

受益境外市场放量，公司传统车业务近年来发展势头良好。

1、 商用车：“轻卡回暖+品类拓展+发力海外”，近年来营收明显回升

受经济好转、以旧换新政策、出口销量高增等推动，公司近年来商用车业务营收持 续明显提升。2018-2020 年，在国三车型淘汰等的推动下，商用车行业表现相对亮眼， 公司商用车业务营收也迎来持续增长。但 2021-2022 年，疫情、经济下行等背景下， 商用车行业需求明显下降，公司商用车业务也有所承压。2023-2024 年，疫情好转、 经济回暖、国四换代、以旧换新政策等背景下，商用车行业需求回暖，同时公司境 外业务持续放量，推动公司商用车业务营收持续明显回升。2025 年上半年，公司商 用车业务营收同比小幅下滑。

公司为国内轻卡行业头部企业，近年来轻卡需求小幅回暖，同时公司加强皮卡、多 功能商用车等商用车领域多元化布局，贡献新增量。公司为国内轻卡行业头部企业。 2023 年，受疫情好转、经济回暖推动，公司轻卡需求有所提升。2024 年，公司轻卡 销量为 16.73 万辆，位居全国第 5，市占率达 8.81%，以旧换新政策等对销量有一定 的支撑。同时，在轻卡业务的基础上，公司积极推动商用车业务多元化布局，现已 形成轻卡、中卡、重卡、皮卡、多功能商用车等产品矩阵。其中多功能商用车方面， 2022 年销量仅为 0.99 万辆，2023 年开始持续发力，2023、2024 多功能商用车销量 分别达 2.01、2.50 万辆。皮卡方面，公司快速发力，2024 年销量已达 6.33 万辆。

境外业务为公司近年来商用车业务的重要增长点，2024 年商用车境外销量占比约为 49.1%，并已实现海外多地本土化供应。不同于国内业务的跟随行业需求波动，公司 海外商用车销量呈持续快速增长态势，2016-2024 年 CAGR 高达 25.1%，成为公司商 用车业务重要增长点。目前，公司产品已出口至全球 132 个国家和地区，覆盖南美、 非洲、中东、东南亚、西亚和东欧等地区，并成功进入土耳其、意大利、墨西哥等 高端市场，2024 年境外销量占比约达 49.1%；分析其原因，疫情下国内商用车产业 链完整性、性价比优势以及一带一路沿线国家的建设需求是推动国内商用车销量快 速提升的关键，公司也因此受益。同时，公司积极推进海外本土化供应，目前已在全球建立了 6 家海外子公司，在越南、巴基斯坦、土耳其、哈萨克斯坦、俄罗斯、 伊朗、墨西哥等国家实现本土化生产，有利于快速响应需求、实现降本。而在 19 家 海外 KD 工厂中，有 16 家分布在共建“一带一路”国家，有望充分受益相关国家的 经济快速发展。

2、 乘用车：车型精简，出口快速增长，蔚来代工积累高端车生产经验

2.1、 公司乘用车业务 2021-2023 年受益思皓/出口端放量，2024 年受竞争影响收缩

2018-2020 年，公司乘用车业务受行业需求萎缩影响持续下滑，2021-2023 年受“思 皓品牌新车+海外业务”放量推动回暖明显，2024 年受行业竞争激烈影响有所下滑。 2014-2016 年，受瑞风品牌持续放量等推动，公司乘用车业务迎来快速发展期。但 2018-2020 年，乘用车行业受补贴退坡、竞争激烈、出口受阻等不利因素影响，需求 出现明显下滑，叠加瑞风系列产品势能走弱、销量相较 2017 年大幅下滑，公司乘用 车业务承压明显。2021-2023 年，乘用车行业迎来持续快速反弹的重要发展期。在此 阶段，公司与大众联合推出的思皓品牌销量表现突出，2021-2022 年思皓月销量占江 淮乘用车总销量的比重经常过半，峰值达 62.4%。2023 年，公司对乘用车业务进行 精简，原思皓品牌燃油及插混车型并入江淮品牌，同时发布新能源品牌钇为、加速 新能源车业务布局，原 iEV 及思皓品牌的纯电车也并入钇为品牌。技术端，公司围 绕 SUV、轿车、MPV 分别打造 MIS 智能架构、DI 平台和 MUSE 共创智电架构。基 于智能化平台，江淮 QX PHEV、钇为 3 等多款智能化新品陆续上市。同时，公司还 持续布局海外业务。从最终表现来看，在行业需求回暖的背景下，公司乘用车业务 营收继续提升。不过，进入 2024 年，乘用车行业面临燃油车市场萎缩及新能源车市 场竞争激烈的问题，同时公司战略布局尊界业务，对传统乘用车业务资源投入减少， 导致乘用车业务出现下滑，2025 年上半年延续同比下滑趋势。

2021-2024 年，公司海外业务持续快速增长，成为公司乘用车业务的又一重要驱动力。 紧随中国乘用车出海的良好发展势头，2021-2024 年，公司深度布局海外业务，尤其 是在一带一路沿线地区实现快速发展。从销量来看，2020 年公司境外乘用车销量仅 为 1.44 万辆，但 2024 年已增长至 13.28 万辆，CAGR 高达 74.4%；占比层面，2020 年公司境外乘用车销量占比仅为 9.2%，但 2024 年已提升至 79.6%，成为公司乘用车 业务增长的核心驱动力。同时，在整车直接出口的同时，公司通过投资建厂、合资 设企等方式，深度融入海外重要市场。

2.2、 公司为蔚来提供多年高端车型代工服务，积累了大量高端车型制造经验

公司自 2017 年开始为蔚来车型提供代工服务，2023 年转让江来制造后有利于改善 财务状况。2016 年 4 月，公司与蔚来签署战略合作框架协议。双方将全面推进新能 源汽车、智能网联汽车产业链合作。2016 年 5 月，公司与蔚来就新能源车签署《制 造合作框架协议》，双方同意由公司负责蔚来车型的生产。2017 年 12 月，公司为蔚 来代工的首款车型 ES8 正式下线。2018 年 12 月，公司为蔚来代工的第二款车型 ES6 正式上市。2021 年 3 月，公司与蔚来签署合资意向书，合资设立江来先进，约定公 司继续生产蔚来旗下 ES8、ES6、EC6、ET7 等车型。至 2023 年 9 月，公司为蔚来代工的第 40 万台量产车正式下线。但 2023 年 12 月，蔚来宣布以 31.58 亿元的价格收 购江淮乘用车公司三工厂存货、固定资产及在建工程，以及乘用车公司新桥工厂构 筑物和设备。蔚来首度获得独立的汽车生产资质及生产所需资产，而公司不再为蔚 来代工。此举有利于公司回笼资金，改善财务状况。其实早在 2022 年 12 月，在自 身业绩不佳的情况下，公司仍花费约 17 亿元收购蔚来持有的在建工程-设备安装工程 相关项目资产（包括设备、工装类资产等），并且随着蔚来车型的丰富，也需要继续 投入资金用于代工厂的改造工作，因此转让江来工厂某种程度上有利于减轻公司的 财务负担。

公司为蔚来代工的最大意义在于积累了大量的高端车型制造经验，为尊界超豪华车 型的生产打下坚实的基础。蔚来的车型普遍偏高端，尽管最终代工合作终止，但在 多年的代工经历中，公司掌握了大量的高端车型的制造经验，为尊界超豪华车型的 生产打下坚实的基础。2021 年 2 月，公司与蔚来联合打造的“江淮蔚来高端纯电动 乘用车智能工厂”成功入选“2020 年安徽省智能工厂”。江淮蔚来先进制造基地以“数 据、技术、业务流程、组织结构”四要素的持续优化为落脚点，从云平台、物联网、 应用系统、工艺设计、智能化装备以及智能传感全方位规划，实现对工厂多维数据 的采集分析存储，有效建立生产制造物联网体系，成为具有“高度自动化、网络化、 智能化以及先进制造工艺水平特点”的“中国制造 2025 安徽样板工厂”。

2.3、 大众安徽持续亏损影响公司业绩，与小鹏合作开发车型将推出打开成长空间

公司自 2017 年起开始与大众合作，大众安徽近年来持续亏损对公司业绩造成较大影 响。2017 年 6 月，公司与大众签署合资企业协议，双方将共同成立一家股份各占 50% 的合资企业，从事新能源车相关业务。2018 年 4 月，江淮大众发布全新品牌思皓及 旗下首款车型 E20X，定位纯电 A0 级 SUV。2020 年 12 月，大众中国增资江淮大众， 持股比例提升至 75%，江淮大众更名为大众安徽。大众承诺授予大众安徽 4-5 个纯 电动车品牌产品，并且在允许的前提下，大众将优先考虑在大众安徽生产大众 B 级 车、C 级车等插电混动汽车和燃油车。2022 年 12 月，大众安徽 MEB 工厂首台预量 产车型下线。2024 年 3 月，江淮、大众共同增资大众安徽 65 亿元，仍分别持股 25%、 75%，同时大众安徽首款车型 ID.与众正式亮相。截至 2024 年，大众已相继在合肥 投资了整车制造基地、配套核心零部件、销售及数字化服务总部、软件研发分公司 以及智慧物流等项目。不过，回顾公司与大众多年的新能源车合作历程，大众安徽 因销量不及预期影响，常年处亏损状态，对公司贡献的投资收益常年为负。2024 年， 公司还对大众安徽相关资产计提减值，对公司业绩也造成明显影响。

大众与小鹏合作开发 CEA 电子电气架构，2026 年起基于 CMP 和 MEB 平台的国产 大众车都将搭载 CEA 架构，大众安徽新能源车业务将迎来崭新篇章。2024 年 7 月， 大众中国公告称，大众与小鹏签署电子电气架构技术战略合作联合开发协议，进一 步拓展平台和软件领域合作。自 2026 年起，大众品牌在华生产的纯电动车型，将搭 载基于区域控制及准中央计算的电子电气架构——CEA，这包括基于全新 CMP 平台 开发的车型以及未来计划在中国推出的 MEB 平台车型。此举将降低系统复杂程度、 提高成本效率、加速在华车型阵容的数字化，从而推动集团向智能网联汽车时代转 型。其实早在 2023 年 7 月，小鹏便公告称，与大众签订战略技术合作框架协议，双 方将基于各自核心竞争力（大众在质量、规模化、电池技术等方面，小鹏在软件及 ADAS 等方面提供专业能力）和小鹏 G9 车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统 软件，共同开发两款 B 级电动车型，计划于 2026 年推向市场。凭借小鹏领先的智能 化技术，展望未来，大众安徽销量增长及扭亏为盈可期，有望逐步为公司贡献投资 收益。