无锡晶海核心壁垒、产能与业绩分析

多维优势构筑核心壁垒，新产能释放未来可期。

公司以高强度研发投入为基础，以专利成果持续增长为标志，构筑技术护城河。公司高度重视技术创新，2020-2025H1 研发费用率稳定在 5%左右，为技术突破提供了坚实保障。公司的专利数量从 2021 年的 20 项稳步增长至 2024 年的 31 项，其中发明专利由16项增至24 项。2025 年公司继续开展了基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化研究和组氨酸原料药的质量研究，启动了高纯度精氨酸生产技术研究和产业化研究和高纯度L-谷氨酰胺发酵生产技术研发及产业化研究。公司积极开展生物制造药用氨基酸全品类的布局，探索含硫氨基酸（如胱氨酸、半胱氨酸、蛋氨酸）由新的生物制造技术替代目前行业里化学合成制造技术。同时也探索其它有市场需求的非蛋白质氨基酸（如瓜氨酸）和氨基酸衍生物的绿色制造技术。

公司在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，不断开拓下游应用市场。根据无锡晶海2023 年 11 月招股书，根据中国生物发酵产业协会的证明，公司在国内氨基酸原料药（应用于对质量和纯度要求较高的医药领域）市场占有率超过 30%，稳居行业前列。公司是国内少数几家能够大规模生产并稳定供应高品质氨基酸原料药的企业之一。公司于2024年3月获得无锡市市场监督管理局颁发的《食品生产许可证》，类别为食品添加剂，品种明细为食品营养强化剂。特殊膳食食品是一种满足特殊的身体或生理状况和（或）满足疾病、紊乱等状态下的特殊膳食需求，专门加工或配方的食品；相对于普通食品和保健品具有高标准、针对性强、安全性强等特点。我国人口基数庞大，特殊膳食用食品消费基数较大，行业具有较好的发展基础和潜力。公司取得《食品生产许可证》，有望进一步拓展氨基酸产品在食品领域的应用。 根据无锡晶海 2025 年 9 月公告，公司特医食品端下游客户从研发特医食品到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，需要一定的时间，目前公司主要意向客户仍处于产品注册阶段，尚未开始大规模生产。氨基酸在微电子清洗领域具有应用价值，尤其适用于对环保和清洗精度要求较高的场景。公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，拓展新客户，目前小批量出货。

公司凭借卓越的产品品质，与全球顶尖企业建立了长期战略合作，客户结构优质且高度集中。公司绑定多家世界 500 强企业，2020-2024 年前五大客户营收占比维持在25%至42%之间，客户粘性较强。其中，费森尤斯卡比、Cytiva、PRINOVA 等国际知名企业均为公司核心客户，例如在 2021 年，仅这三家客户的销售额合计就超过8100 万元。在境外市场，公司与 Nestle（雀巢）、Abbott（雅培）、FreseniusKabi（费森尤斯卡比）、丹纳赫旗下的Cytiva等多家世界 500 强企业或其下属公司建立了稳定的合作关系。在境内市场，公司与海思科、辰欣药业等多家国内优质上市制药公司建立了长期稳定的业务合作关系。

2025H1 中国大陆业务经历调整后反弹，其他国家及中国港澳台地区业务也企稳回升。中国大陆业务 2023 年营收达 2.09 亿元，占比 53.84%，而2024 年营收下跌至1.76亿元（YoY-16.04%），占比 51.88%，2025 上半年营收高增，达1.08 亿元（YoY+34.01%）。其他国家及中国港澳台地区业务在 2023 年营收为 1.80 亿元，2024 年营收为1.63亿元（YoY-9.17%），占比 48.12%，在 2025 上半年则企稳回升，营收实现0.95 亿元（YoY+5.05%），占比 46.88%，公司已在新加坡设立子公司，并计划在荷兰和美国设立全资公司，以增强国际竞争力。中国大陆业务营收增速波动主要系 2024 年国内市场受市场流通领域去库存的影响，销量大幅下滑，2025H1 制药厂销售提升、原材药的采购相应增加。从毛利率看，中国大陆业务毛利率高于其他国家及中国港澳台地区，但呈现下滑趋势，而其他国家及中国港澳台地区业务毛利率则在 2025 上半年有所回升。从 2023 年到 2025H1，中国大陆业务的毛利率从40.44%下滑至 35.74%；而其他国家及中国港澳台地区业务的毛利率则从23.82%回升至27.54%。

由于公司成功研究、开发、生产药用系列氨基酸，形成了配套能力，是国内具备一定优势的通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一。2020-2022 年，公司氨基酸产能均为 3760 吨，并且 2023H1 产能利用率高达 117%。

募投项目新工厂已顺利进入试生产阶段，或将突破产能瓶颈，保障公司成长动能。公司募投的核心项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”，旨在扩大高端产品的生产能力，达产预计增加产能 2200 吨左右。该项目建设进展顺利，新工厂于2025年7月底达到预定可使用状态并开始试生产。新工厂的建成投产，或将提升公司高端氨基酸产品的产能，为公司开拓新市场、吸引新客户提供坚实的产能保障。

经过多年的创新发展，公司已经成为国内具备一定优势的通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一，公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列。公司先后荣获“江苏省中小企业创新能力建设示范企业”、“江苏省节能减排科技创新示范企业”、“十三五生物发酵行业科技创新先进集体”等荣誉称号，公司高纯度异亮氨酸、高纯度缬氨酸等多款产品被认定为高新技术产品，“晶海”商标被认定为江苏省著名商标。公司目前拥有 14 个氨基酸产品原料药注册证，并持有异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸三张CEP证书，2012 年率先在行业通过 2010 版中国 GMP 认证。

公司实际控制人为李松年。根据公司 2025 年半年报，董事长、总经理李松年直接持股59.87%，是公司实际控制人，同时，李松年担任无锡市晶盛投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人和无锡市晶耀投资有限公司的法定代表人。公司前十大股东持股占比为75.37%。

公司业绩经历短期调整后，2025 年上半年营收与利润实现复苏。公司2025年上半年营收达 2.03 亿元（YoY+18.67%），归母净利润为 3730.14 万元（YoY+34.77%），毛利率与净利率分别回升至 31.90%和 18.39%。归母净利润增速回暖主要系公司的股份支付摊销于2025 年 2 月份到期，从 2025 年 3 月开始则无需摊销，这一因素同比影响利润480万元，并且营收的增长带来利润的增加。从费用端看，管理费用率从2020 年的3.90%增加到2024年的 7.52%，而其它费用率则相对表现平稳。2023 年管理费用同比增长主要系职工薪酬、股份支付费用以及上市相关费用增加所致。

原料药业务稳固公司基本盘，营养食品等业务则在市场回暖后展现出较强的复苏弹性。原料药产品是公司的收入支柱，2023 年营收达 2.06 亿元，占比52.84%，2024年营收下跌至 1.94 亿元（YoY-5.83%），占比 57.11%，2025 上半年营收有所回升，达1.04亿元（YoY+15.42%），占比 51.30%；食品营养品在 2023 年营收达1.36 亿元，占比34.88%，而 2024 年营收下跌至 1.04 亿元（YoY-23.13%），占比 30.78%，2025 上半年营收实现0.72亿元（YoY+22.66%），占比 35.52%。2025H1 公司两大业务营收同比高增主要系公司依托在氨基酸产品细分市场拥有的市场地位和竞争优势，积极开拓国内外新兴市场，推进产品的欧盟 CEP 认证、日本 MF 注册认证工作，提升氨基酸原料药国际额市。场从份毛利率看，原料药和营养食品的毛利率表现皆相对平稳。从 2023 年到 2025H1，原料药产品的毛利率从38.22%下跌至 36.37%，而食品营养品则是从 19.38%上涨至21.97%。