优然牧业如何构筑竞争优势？

优质产品受市场认可，品牌建设、产品质量、供应链管 理构筑多维优势。

1. 产能加速布局，规模效应驱动成本优化

优然牧业近年持续扩大产能，公司 2024 年新投产 1 座有机奶牧场和 1 座奶山羊牧场， 特色生鲜乳品类增至 8 种（如娟姗奶、A2 奶、有机奶等），形成差异化竞争优势。截至 2024 年末，公司拥有 97 座规模化牧场，覆盖中国黄金奶源带及主要销区省份，奶牛存栏量达 62.2 万头（成母牛 32.5 万头），较 2020 年实现翻倍增长。原奶年产量增至 374.7 万吨，位居全 球第一。截至 2024 年底，公司成母牛年化单产达 12.6 吨，同比增长 5%，旗下赛科星牧场 单产达 12.4 吨，跻身行业第一梯队。

产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至 2024 年末，优然牧业成年母牛 总存栏量达到 32.49 万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达 5%。原奶产量上，2024 年 末其原奶总产量达 374.74 万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近 10%。伊利股份目前 的原奶自给率仍处于较低水平，这为优然牧业的产能消化提供了有力保障。展望未来，随着 优然牧业前期投产的牛场陆续达产，母牛逐步满产，其原奶产销量有望延续逆周期扩张态势， 市占率也将维持稳步上升趋势。在此过程中，规模效应将持续发挥作用，助力公司成本不断 优化。

2.多维度布局助力公司持续降本增效

2024 年，公司通过数字化管理和精准营养技术，单公斤原料奶饲料成本同比下降 14.3% 至 2.1 元/公斤，显著降低养殖成本。从 1988 年呼市配合饲料厂试生产开始，近 40 年来， 优然牧业致力于为客户提供系统化解决方案，探索出“产品+服务+平台”的业务模式，产业 布局辐射中国 25 个省市、自治区，拥有十二大全品牌系列，涵盖奶牛、肉牛、肉羊、奶山 羊、骆驼及牦牛全生命周期，是中国最大的反刍动物饲料供应商。研发技术上，优然牧业与 美国著名奶业专家迈克·哈金斯博士战略合作、与中国农科院下属饲料研究所、草原研究所、 北京畜牧兽医研究所“三大所”战略合作，共同打造国内外领先的技术研发平台。搭建了国 内领先的奶牛营养体系，使用营养配方系统、精准饲喂设备为奶牛提供精准营养。技术服务 上，优然牧业拥有 200 余位技术服务专家团队，推出了一系列反刍动物养殖技术服务，包括： 饲养、繁育、保健、奶厅、犊牛、基因检测胚胎工程、检验检测、精益管理八大服务项目。

依托上游育种与饲料领先优势，公司单产水平领先行业，2024 年公司成母牛年化单产同 比提升 5.0%至 12.6 吨（2024 年奶牛行业平均单产 9.9 吨）。优然牧业旗下赛科星作为中国 奶牛育种领域的领军企业，2024 年实现奶牛性控胚胎产量突破 2.5 万枚，同比增幅达 75.7%， 持续巩固行业龙头地位。其构建了“中美双核驱动”的育种体系，在呼和浩特和美国威斯康 辛州有 5 座奶牛核心育种基地，在呼和浩特各有一座肉牛、奶山羊核心育种基地，致力于建 设世界一流的奶牛、奶山羊繁育技术研发及种质创新平台。通过突破性技术攻关，企业成功 研制出全球首款牛功能拓展新型胚胎干细胞，并打破国外垄断研发出“育种 1 号芯片”，可 精准筛选“高产、长寿、抗病”基因型奶牛，使种源筛选准确率达国际先进水平。在种质创 新领域，赛科星展现出强劲实力：2025 年 4 月美国 NAAB 公布的最新评估数据显示，其培育 的种公牛在"国内在美注册"榜单中包揽前 10 名 4 席、前 20 名 8 席、前 100 名 49 席。

3. 长协销售、特色原奶为公司稳定提供超额收入

公司作为伊利股份的控股子公司，与伊利股份的长期协议销售是公司核心经营模式之 一，为优然牧业带来多重显著优势。长期协议确保原奶销售价格高于行业平均水平，并采用 成本加成模式定价，贡献稳定的超额收益。 2024 年优然牧业原奶均价为 4.12 元/公斤，较行业均价 3.32 元/公斤高出 24%，且在奶 价下行周期中优势更显著。2024 年公司原奶业务实现收入 151 亿元，其中有 143 亿元来自与伊利股份的关联交易，占比接近 95%。但伊利原奶总采购量自给率仍然只有 40%左右， 支持优然产能持续扩张。这一机制缓冲了市场波动，确保优然在行业低谷期仍保持较强盈利 能力。此外，伊利作为主要客户降低信用风险。公司奶价高于行业水平的另一个原因是优然 的特色奶，2024 年，公司特色生鲜乳在娟姗奶、DHA 奶、A2 奶、有机奶、有机 A2 奶、富 硒奶及有机娟姗奶等品类的基础上，新生产销售了羊奶，进一步丰富特色生鲜乳品类矩阵。

3.4 肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复

优然牧业的生物资产公允价值变动在会计处理中显著影响利润表，主要涉及成母牛和犊 牛的公允价值调整及淘牛损失。 原奶价格企稳提升生物资产公允价值。2024 年，因奶价、牛价持续低迷，公司生物资产 公允价值变动亏损达 39.2 亿元，创历史峰值。以成母牛为例，其公允价值从 2021 年峰值 3.3 万元/头降至 2024 年的 2.66 万元/头。2025 年，受益于肉牛景气上行驱动的淘牛价格回升和原 奶价格企稳预期，公允价值增厚将大幅减少历史亏损、释放盈利弹性，推动公司利润显著改善。 若 2026 年公司奶牛公允价值回升至 2.85 万元/头，仅此一项即可释放 6 亿元的减值冲回。

公允价值中的关键部分为淘汰成母牛时产生的减值损失。历史中，淘汰牛售价远低于账 面价值（如 2024 年约 6600 元/头 vs.公允价值约 26600 元/头），导致生物资产公允价值变 动和资产减值显著。但 2025 年，肉牛市场供需缺口扩大，淘牛价格持续上涨；据钢联数据， 2025 年 7 月均价为 19.36 元/公斤，较上月上涨 0.16%，同比上涨 21.38%。这将显著降低 淘牛相关亏损，尤其公司年淘牛量约 10 万头，价格回升直接减亏增厚利润。

通常情况下，为保证牛群维持高单产，规模奶牛场的母牛淘汰率（母牛淘汰量/成母牛存 栏）通常每年都保持在 25-35%左右，因此按照优然牧业 2024 年末成母牛存栏数量，公司 每年的淘汰母牛出栏量大概在 10 万头左右。经测算，2024 年公司母牛淘汰平均售价约 6600 元/头。后续随肉牛大周期上行，中性估计若 2026 年国内淘汰母牛销售均价达 15000 元/头， 公司淘汰母牛有望为公司贡献约 8.5 亿元利润增量。若 2027 年犊牛销售均价涨至 18000 元/ 头，则其带来的盈利增厚预计在 11.5 亿元左右。

犊牛是奶牛繁殖的副产品，公司奶牛群每年产犊，公犊牛直接外销，母犊牛部分外销或 留养补充后备牛群。该业务受母牛淘汰率和繁殖周期驱动，按照母牛淘汰更新率 25-35%， 每年淘汰约 10 万头左右，成母牛牛群规模保持扩张假设，目前每年外销规模约 15 万头公犊 牛。犊牛售价受肉牛市场供需影响显著。2024 年，受肉牛行业低迷拖累，单头犊牛售价跌 至约 500 元历史低位，导致外销收益微薄；2025 年随肉牛价格上涨，6 月犊牛售价已回升 至约 1200 元/头，同比显著改善。犊牛销售是公司公允价值变动的组成部分，历史收入趋势 显示波动性大。未来犊牛利润增厚将受肉牛景气上行主导，2025 年肉牛供需缺口扩大，推 动犊牛价格持续回升。若 2026 年犊牛销售均价涨至 3000 元/头，则其带来的盈利增厚预计 在 3.8 亿元左右；若 2027 年犊牛销售均价涨至 4000 元/头，则其带来的盈利增厚预计在 5.2 亿元左右。周期弹性明显。