绿茶集团发展历程、股权结构、营业收入与成长看点分析

老牌休闲餐饮龙头，借力外卖布局寻求破局。

二十载深耕，从西湖青旅餐厅到全国布局的休闲餐饮龙头。2004 年创始人王勤松、路长梅于杭州西湖畔开设"绿茶青年旅社"，初衷为背包客提供住宿服务，为满足全国各地的多元化口味需求，夫妇二人融合浙菜、川菜、粤菜等地方风味，开发出绿茶烤鸡、火焰虾等招牌菜；2008 首家绿茶餐厅在浙江杭州开业，以古风装修、高性价比定位迅速走红；其后绿茶启动全国化，分别于2010 年、2011 年、2013年进入一线城市北京、上海以及深圳；2018 年门店总数突破100 家。2024年实现营收 38.38 亿元/+6.9%、经调整净利润 3.61 亿元/+19%，门店规模增至465家，最终于 2025 年 5 月 16 日正式登陆港交所。

核心高管团队经营丰富，分工明确。董事长兼联合创始人王勤松先生及其配偶路长梅在餐饮行业拥有超 20 年的经验，餐饮行业经验丰富，其中董事长负责整体管理及业务运营、董事会事务，制订战略和运营计划。其余大部分高级管理人员也均在公司发展早期便加入公司，管理层合作多年，如副总裁于丽影女士负责供应链、建筑工程以及餐厅网络拓展；财务总监、董事会秘书王佳伟负责集团发展、日常管理和财务、资本管理；首席财务官张立负责财务、战略投资及投资者关系，副总裁邰芳负责业务运营及管理。

股权结构清晰，激励体系良好。创始人（王勤松、路长梅夫妇）通过信托控制约54.29%的股份，保持绝对控股权；战略投资者合众集团（PartnersGourmet）在上市期间出售部分老股后，持股比例降至约 7.50%；剩余约32.21%的股份由基石投资者（如供应商无锡子先食品、地方国资机构等）及公众流通股持有。

门店以直营为主，门店增速 CAG 为 25.4%。绿茶集团门店以直营模式为主，2021年-2024 年门店总数由 236 家增长至 465 家，门店增速CAGR 为25.4%。门店区域分部相对均衡，2024 年华东、广东、华北以及其他区域门店数占比分别为33.3%、17.8%、12.5%以及 36.3%，绿茶虽起源于江浙区域，但伴随着全国化门店布局推进，华东区域门店比例已降至约 3 成。分城市等级看，2024 年底，公司一线及新一线城市、二线城市以及三线及以下城市门店数占比分别49.7%、24.7%以及25.6%，绿茶门店高线城市占比约 5 成，仍是主战场，但目前门店已经逐渐向低线城市渗透，近些年呈现低线城市占比提升的大趋势。

效率提升明显，2025H1 业绩继续高增。2021-2024 年，公司收入由22.9 亿元增长至 38.4 亿元，年化增速 CAGR 为 18.7%，归母净利润由1.1 亿元增长至3.5亿元，年化增速 CAGR 为 45.4%，利润率提升主要得益于规模扩张带来的上游议价力提升，毛利率端持续优化。2024 年，公司积极推进外卖业务布局，外卖占比提升至18.8%，2025 年公司将持续发力外卖业务。公司近期发布盈利预喜，2025H1 收入同增21-25%，归母净利润 2.3-2.37 亿元，同增 32-36%，经调整净利润2.47-2.54亿元，同增 38-40%。

成长看点：2027 年门店规模有望达千家，降本提效改善单店盈利。看点 1：2025-2027 年计划新增 150/200/213 家，且9 成为小店模型。据公司招股书，公司计划 2025-2027 年新开店分别 150/200/213 家，合计563 家，若门店扩张计划顺利兑现且关店比例相对可控下，届时绿茶门店数有望超1000家。且未来绿茶门店扩张以 300-350 ㎡的小店为主，该种店型在选址点位上更为灵活、回收期也相对更快，便于公司逐步向二三线城市渗透。

华东大本营的下沉市场扩张为主要发力方向。公司未来3 年门店更多集中在三线及以下城市，从区域分布看，华东区域依旧是公司扩张最重点发力区域，因为以华东下沉区域为核心，其他省份高势能点位持续布局，预计是公司未来3年门店扩张的最主要思路。

看点 2：效能改善提升单店盈利，外卖有望放大规模效应。目前绿茶集团以二代店为主力店型扩张，门店初期投资约 200 万元，年营收约775 万元，门店经营利润率约 16.3%，与初代店的 14.1%经营利润率有所提升，主要系SKU 更为聚焦（降为 50 个左右），头牌菜规模效应显现，上游供应链议价能力提升，毛利率改善明显；其次，通过改变门店核心经营团队的激励体系，新店型的人效提升也较多。在毛利率与人效提升双重带动下，二代店利润率较初代店持续改善。此外，目前公司也在积极拓展外卖渠道，由于公司外卖占比相对较低仅18.8%，且公司推出外卖渠道特有的菜品，我们分析外卖收入的增长对存量堂食业务分流效应有限，因为短期看外卖业务的增长对于摊薄固定成本提升单店盈利能力也有边际助力，具体测算结果如下：

我们的盈利预测基于以下假设条件： 1、收入预测：预计 2025-2027 年收入分别为 47.08/57.16/67.53 亿元，分别同比+22.7%/21.4%/18.1%，收入增长主要依靠同店收入改善以及餐厅数扩张综合带动。1）同店销售收入：2025-2027 年同店销售分别同比+3.0%/+2.8%/+2.7%，由于公司在主动提升外卖占比拓宽门店收入，我们认为外卖贡献增量之下同店收入有望月度环比持续修复，我们认为公司全年同店有望转正；其次伴随线下商圈客流的稳步复苏，我们对 2026-2027 年同店销售维持正增长也持相对乐观态度。2）门店扩张：门店 2025-2027 年分别新开 150/200/220 家（净开142/188/204家），但店型主要以 450 ㎡以下的小店为主，具体单店模型见上文。2、成本费用假设：2025-2027 年，毛利率分别为 70.2%/70.1%/70.0%，公司精简SKU、重点发力头牌菜对毛利率有所改善，但被外卖占比提升部分抵消；人工成本分别为 25.4%/25.4%/25.4%，收入规模效应带动被门店拓展人员超额储备部分抵消；其他成本费用如下表所示。 3、利润表现：2025-2027 年归母净利润分别为 5.14/6.08/7.11 亿元，分别同比+46.6%/+18.4%/+17.0%。