九华旅游发展历程、业务模式、股权结构与财务分析

立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体。

1.发展历程：背靠九华山风景区，多业务协同发展

依托佛教名山九华山，全产业链打造本地龙头企业。公司成立于 2000 年 12 月，地 处安徽池州市九华山国家 5A 级风景区，九华山与五台山、普陀山和峨眉山并称为中国 佛教四大名山。公司依托九华山景区，从事索道缆车、客运交通、酒店和旅行社等业务， 布局多元化产业链，推动建设区域旅游综合体。2024 年九华山风景区接待游客超 1000 万人次，公司营业收入达 7.64 亿元。

从发展历程看，公司从成立至今可以划分为以下三个阶段： 第一阶段（2000-2006 年）：立足九华山景区，整合原有交通酒店资产。公司于 2000 年由安徽省政府批准设立。2021 年，索道、百岁宫缆车、青阳西峰山庄、九华山中国旅 行社等变更为九华股份分公司。2002 年公司收购设立九华股份东崖宾馆并先后投资 1.5 亿进行扩建。2004 年公司收购聚龙大酒店他方 50%股权，设立九华股份聚龙大酒店。 2006 年公司接管大九华宾馆并先后投资 1.3 亿元进行改造。2006 年公司增资扩股 3300 万股，募集资金 9867 万元，收购集团公司大九华宾馆和客运整体项目。 第二阶段（2007-2015 年）：投资建设新项目，接待能力持续提升。2008 年公司投资 1.4 亿元建设五溪山色旅游休闲综合度假基地；2009 年公司投资 2 亿元建设平天半岛大 酒店；2010 年公司投资 1.2 亿元建设九华股份花台索道；2013 年公司投资约 1 亿元改建 天台索道。公司围绕九华山景区，持续新建交通和酒店项目。2015 年 3 月 26 日，公司 在上交所挂牌上市。第三阶段（2016 年-至今）：多元业务推动转型发展，打造区域旅游综合体。2020 年 文宗古村项目奠基开工，2023 年落成开业。2022 年投资 3.5 亿元建设九华山交通转换中 心（汽车客运站）功能提升项目，于 2024 年落成。2024 年完成昭明九华府、九华山健 康素食餐厅建设并开业运营，拓展餐饮品牌。2024 年公司拟投资 3.3 亿元建设狮子峰索 道项目。2025 年 7 月，公司定增申请获上交所受理，将募资不超过 5 亿元。公司持续布 局交通、酒店、餐饮和康养等业务，推动转型发展，打造区域旅游综合体。

2. 业务模式：交通和酒店业务贡献营收

交通和酒店贡献主要收入和利润。公司以九华山景区为核心，经营酒店、索道缆车、 客运和旅行社四大业务，2024 年营收为 7.64 亿元，同比+5.6%，其中酒店/索道缆车/客 运/旅行社收入分别为 2.37/2.93/1.59/0.62 亿元，分别占比 31%/38%/21%/8%，景区交通 （包括索道缆车和客运）贡献约 6 成收入。2024 年公司毛利润为 3.84 亿元，酒店/索道 缆车/客运/旅行社分别占比 9%/66%/22%/2%，景区交通贡献近 9 成毛利。

索道缆车业务：需求相对刚需，第一大收入利润来源。公司拥有景区内天台索道、 百岁宫缆车和花台索道三条索道缆车，三条索道的单项最大运量合计达到 4360 人/小时。 三条索道直达核心景区，需求相对刚需，乘索率维持较高稳定水平，2024 年公司索道缆 车业务营收 2.93 亿元，同比-0.6%，毛利率 86.0%，高毛利业务贡献稳定的收入、利润。

旅游客运业务：景区客运专营权，提供游客运输交通服务。公司全资子公司九华山 旅游客运公司成立于 2002 年，拥有景区内客运专营权，提供景区内外的旅游客运、车 辆租赁和停车场经营等业务。截至 2024 年底，客运公司自有大巴车约 150 辆。2024 年九华山交通转换中心项目投入运营后，总计拥有 5192 个停车位，新增约 4000 个，满足 自驾需求。2024 年公司客运业务营业收入为 1.59 亿元，同比+31%，毛利率 52.4%，同 比+3.8pct；客运公司净利润 0.52 亿元，同比+73%。

酒店业务：地处核心景区内部和周边，定位中高端市场。酒店业务围绕九华山景区 建设布局，截至 2024 年底，公司经营九华山核心景区内的聚龙大酒店、东崖宾馆，景 区周边的九华山中心大酒店、五溪山色大酒店，池州市区的平天半岛大酒店、大九华宾 馆，青阳县城的西峰山庄，房间数总计近 1700 间，在九华山区域的中高端市场占据主 导地位。2024 年酒店业务收入为 2.37 亿元，同比+1.1%，毛利率为 14.1%，同比-2.4pct。

旅行社业务：提供会议、团队和定制化旅游产品，在线旅游平台提供综合服务。公 司拥有中国旅行社、中国国际旅行社、九之旅旅行社等六家旅行社，依托九华山及池州 市区域旅游资源，重点开发会议、团队和定制化旅游产品，具有稳定客源和完善营销网 络。同时旅游在线电子商务分公司自主运营微信公众平台和电商旗舰店。2024 年旅行社 业务营业收入 0.62 亿元，同比-7.5%，毛利率为 13.0%。

3. 股权结构：实控权重回池州市国资，大股东拟参与定增募资

实控权重回池州市国资委，深化国有企业改革。公司成立后，文旅集团为公司控股 股东，池州市国资委是实控人。2018 年 12 月，文旅集团将其持有的 1342.5 万股股份对 应的表决权委托给省投集团全资子公司省高新投行使，占总股本的 12.13%；省投集团 的另一全资子公司省创业投持有公司 14.7%股权，公司实控人由池州市国资委变更为安 徽省国资委。2023 年 7 月，文旅集团解除省高新行使的九华旅游 12.13%股份的表决权 委托，公司控股股东由省高新投变更为文旅集团，实控人变更为池州市国资委。

拟定增募资 5 亿元，大股东认购比例不低于 32%。2025 年 5 月公司发布定增预案， 7 月定增申请获上交所受理。公司拟向不超过 35 名特定投资者发行不超过 3320 万股股 份，占总股本 30%，其中控股股东文旅集团承诺现金认购不低于发行量 32%的股份。若全额发行，文旅集团持股比例将提升至 30.40%。此次定增募资总金额不超过 5 亿元，其 中 2.6 亿元用于狮子峰索道项目，1.75 亿元用于聚龙大酒店和中心大酒店改造项目，0.65 亿元用于交通设备提升项目。公司测算项目投运后贡献年均税后利润增量共9323万元。

管理层经验丰富，激励机制健全。公司主要管理层人员深耕旅游服务业多年，拥有 丰富的行业从业经历，在酒店运营、交通运输、索道缆车、旅行社等业务领域均具备专 业性人才。公司高管人员的考核激励约束机制健全，国企改革不断深化。

4. 财务分析

客流带动营收增长，成本相对刚性毛利率提升。客单相对稳定下，客流增长带动公 司营收增长，2023 年以来营收显著超越疫情前。2024 年公司营收 7.6 亿元，同比+5.6%， 2025Q1 营收 2.3 亿元，同比+30%。由于成本相对刚性，营收规模增长和高毛利业务占 比提升带动公司整体毛利率提升。2024 年公司毛利率为 50.2%，同比+0.6pct，较 2019 年同期+2.1pct；其中索道缆车/客运/酒店/旅行社业务毛利率分别为 86%/52%/14%/13%， 同比+0.0/+3.8/-2.4/+3.6pct。

期间费用率稳中有降。2023 年以来，杠杆效应下公司期间费用率稳步下降，2024 年 销售费用率/管理费用率为 5.2%/12.8%，同比-0.2/-0.2pct；2025Q1 销售费用率/管理费用 率分别为 3.8%/10.4%，同比-0.3/-1.1pct。

归母净利润持续增长，利润率稳中有升。2024 年公司归母净利润为 1.9 亿元，同比 +6.5%，较 2019 年同期+59%，归母净利率为 24.3%，同比+0.2pct，规模效应下利润率持 续提升。2025Q1 公司归母净利润为 0.7 亿元，同比+31.8%，归母净利率为 29.3%，同比 +0.4pct。