广信科技发展历程、主要产品与利润空间如何？

绝缘纤维材料“小巨人”，业绩高速增长.

1. 绝缘纤维材料“小巨人”，产品主要用于电力系统

绝缘纤维材料“小巨人”，超高压打破垄断，产品覆盖全电压。公司 2004 年成立，专 注于绝缘纤维材料及其成型制品的研产销，经过多年技术追赶，在 2009 年研发设计出超高 压绝缘纤维材料，打破国外技术垄断，同时掌握多项行业核心技术，其中“无胶”系列技 术达到国际领先水平。目前，公司产品已覆盖全电压等级的输变电设备配套产品，广泛应 用于电力系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域； 公司成为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的头部企业之一，与特变电工、山东泰开、 山东电工电气、正泰电气等变压器头部企业建立长期稳固的合作关系。

公司主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于输变电设备的主纵绝缘： 1）绝缘纤维材料：是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，表 现形式为“纸”，根据原材料不同分为绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料、绝缘复合 纤维材料等，公司产品主要为以木浆为原料的绝缘天然纤维材料；

2）绝缘纤维成型制品：是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，经过机械加工、 模具压制、特殊成型工艺以及组配等工艺制成的产成品，可作为零部件直接用于下游变压 器等设备的安装。

股权结构相对集中，战配获产业资本支持。截至 2025/8/14，公司实控人魏东云、魏雅 琴父女合计持有公司 45.5%股份，股权结构相对集中；除此之外，新材料基金、红土瑞锦、 深创投分别持有公司 8.0%、1.5%、0.5%股份，其中深创投直接和间接合计持有新材料基 金 1.8%的出资额、红土瑞锦 41.0%的出资额。本次北交所上市，公司获得产业资本战配， 中国电气装备集团投资有限公司认购 122.50 万股，公司价值获得产业链下游公司认可。公 司设有两家全资子公司，新邵德信主要从事高压绝缘纤维材料的产销，广信新材料主要从 事高性能纤维及复合材料的研产销。

2.需求景气下扩产，高附加值增加打开利润空间

需求景气+产能释放，带动营收连年快速增长。2021 年以来，公司营收快速增长， 2022-2024 年营收同比增速均在 30.0%以上，主要原因为电力电网、新能源发电等下游产 业的发展带动公司产品需求增长，同时公司两大产品尤其是绝缘纤维成型制品产能大幅提 升，在需求增长情况下新产能得到释放，从而带动营收快速增长。2025Q1，公司实现营收 1.75 亿元，同比增长 54.5%，再创新高。

原材料价格回落+规模效益，带动盈利能力提升。2021 年以来，公司毛利率、净利率 整体保持增长态势，2022 年毛利率下滑至 18.1%，主要原因为公司产品核心原材料电子级 木浆和普通级木浆价格上涨，2023 年开始，随着海运费下降、境外木浆供给增加等因素， 木浆采购价格回落，叠加公司新产线逐步释放、规模效益凸显，毛利率、净利率持续上涨 至 2025Q1 的 38.0%、25.0%。同时，公司营收规模快速增长，带来经营上的规模效应， 费用率整体呈现下滑态势。2025Q1，公司实现归母净利润 4372 万元，同比增长 128.5%。

成型件高技术附加值，打开利润空间。分产品看，绝缘纤维成型制品收入占比从 2021 年的 15.1%逐步提升至 2024 年的 34.4%，一方面部分下游客户限于自身技术原因，无法 加工所需的绝缘成型件，而公司部分核心技术国际领先或先进，下游需求旺盛，另一方面 公司子公司广信新材料于 2021 年陆续投产丰富了成型件产能，共同带动绝缘纤维成型制品 收入占比提升。绝缘纤维成型制品是绝缘纤维材料的再加工，生产工序更多、更复杂，且 技术先进，因此毛利率更高，2021-2022 年因新产能爬坡期间固定成本分摊压制毛利率， 2023 年开始高于纤维材料毛利率，2024 年达到 35.7%，而纤维材料毛利率为 32.3%。

主要应用于电力系统，营收滞后电力投资 1 年。分终端应用看，公司绝缘纤维材料及 其成型制品均主要应用于电力系统变压器，2024 年输变电系统收入占比分别为 82.3%、 99.0%。从产业链关系来看，公司产品需求与电力投资力度相关，且属于下游环节，我们拟 合了公司 2012 年以来营收增速与中国电力投资增速，发现在 2018 年及以前，公司营收大 概滞后电力投资 1 年，而从 2019 年开始，滞后周期有所缩短，主要原因为新能源电源项目 投资周期较传统电源项目有所缩短，因此我们认为公司营收滞后电力投资半年到一年。