中孚实业发展历程、股权结构与收入分析

煤电铝材协同的电解铝老兵，破局焕新生。

1.公司为电解铝行业老兵，煤电铝加工多元发展

公司出身于火电业务，逐步朝向电-电解铝-铝加工产业链发展。中孚实业成立于 1993 年 12 月，最初由巩义市电厂、巩义市电业局和巩义市铝厂共同发起成立。公司成立时主要 从事火力发电业务。2002 年，中孚实业在上交所主板上市，成为河南省首家核准制下在 上交所上市的公司，也是全国铝行业第一家以“铝电合一”产业模式上市的企业。上市 后，公司通过多次资本运作，包括资产置换、定向增发等方式，不断扩大电解铝和铝加 工业务。2007 年，公司收购林丰铝电 100%股权，开启铝深加工业务布局，此后先后收购 河南中孚电力、中孚铝业、中孚炭素等公司股权，逐步完善电-铝-加工一体化产业。2018 年开始，公司将河南地区的 50 万吨电解铝产能逐步转移至四川，推动电解铝降本降耗和 电解铝绿电化发展。 公司通过债务重组化解财务困境，反转新生。2018 年-2019 年，受电解铝产能转移需计 提大额资产减值和河南产能受限影响，公司资产质量大幅下降；2020 年叠加豫联煤业下 属煤矿政策性停产导致的减值和债务违约，公司资产负债率超过 100%。2020 年底，公司 启动资产重整，相继通过资本公积金转增股本等方式成功化解债务风险，盘活存量资产， 2021 年资产负债率下降超过 1/2，并于 2022 年摘掉 ST 帽子。2025 年，公司收购中孚铝 业剩余 24%股权，实现 75 万吨电解铝产能的全资控股，并承诺未来三年不低于 60%的高 分红计划，同时积极推动员工持股计划，彰显公司未来发展信心。

VIMETCO NV、张志平、张高波为公司实际控制人。公司第一大股东为河南豫联能源集 团，持有公司20.24%权益，第二大股东为河南中孚实业2025员工持股，目前权益为8.21%。 此外怡诚创业投资集团持有公司 5%权益，河南豫联能源集团通过 2018 年第一、二期可 交债合计持有公司 6.64%权益，东英工业投资通过持有河南豫联能源集团 96.78%的权益 间接控制中孚实业，VIMETCO NV、张志平、张高波为公司实际控制人。

公司 24 年电解铝受检修影响产量略有下滑，铝精深加工产品稳步提升。2018 年-2019 年， 受公司电解铝产能转移，电解铝产量相比 18 年之前大幅下滑。2020 年，伴随产能转移后 逐步爬产，公司电解铝产量总体稳步提升。2024 年，受公司电解槽检修影响，实现电解 铝产量 40.88 万吨，同比-6.16%，销量 40.94 万吨，同比-5.93%。精加工产品方面，公司 顺应铝精深加工产品“低碳化”全球市场需求，推动“绿色水电铝+铝精深加工”发展，产品 碳足迹含量大幅下降，国际市场销量进一步提升，2024 年，公司铝加工产量 67.75 万吨， 同比增长 32.9%，销量 66.47 万吨，同比增长 32.36%，其中铝精深加工产品实现销量 64.03 万吨，同比增长 31.77%，其中出口销量 41.61 万吨，同比增长 70.73%。

2.公司资产质量明显改善，盈利能力大幅提升

公司 25 年一季度归母净利润大幅改善。2018 年-2020 年，受公司河南地区电解铝产能转 移限制河南地区电解铝生产、产能转移需计提大额资产减值、以及豫联煤业下属煤矿政 策性停产导致的减值和债务违约等影响，公司盈利能力大幅下降，其中 2018 年、2020 年 分别实现归母净利润-25.44 亿元、-17.83 亿元。2020 年底起，公司实行资产重组，同时 伴随四川、河南地区电解铝逐步恢复生产，2021 年盈利能力大幅提升，22-23 年利润持续 修复。2024 年，受公司电解铝检修及氧化铝大幅上涨影响，公司归母净利润有所下滑， 2025 年以来，伴随氧化铝价格逐步回落和公司加工板块发力，公司一季度实现收入 50 亿 元，同比-3%，归母净利润 2.3 亿元，同比+427%，2025 年上半年预计实现净利润 6.8 亿 元-7.2 亿元，同比增加 53.35%-62.37%。

电解铝和铝加工为公司核心利润来源。受公司公布口径上将自用电解铝计入铝加工科目 中，铝加工业务一直为公司第一大收入和利润来源。2024 年，电解铝实现营收 71.8 亿元， 占比 32%，铝加工营收 142.5 亿元，占比 63%；电解铝实现毛利 8.7 亿元，占比 39%，铝 加工毛利 11.6 亿元，占比 53%。

受加工费下跌和氧化铝上涨，24 年毛利率、净利率有所下滑，25 年 Q1 伴随加工费回升 和氧化铝价格下跌，盈利能力有所提升。2024 年，公司主营业务毛利率 9.37%，较 23 年 同期下降 5.97%，主要是由于电解铝、铝加工业务毛利率降低所致。2025 年一季度，氧化铝价格经历快速上涨后随后快速下跌，罐料等加工费也受益于行业联合涨价，公司净 利率相比 2024 年全年有所提升，毛利率略低于 24 年全年，但高于去年同期。 公司期间费用率持续下降。公司 2018-2020 年受电解铝搬迁、债务压力大等因素，期间 费用总额处于较高位置，伴随破产重组后公司不断还息负债及降本增效，公司期间费用 总额和期间费用率逐步下滑。2024 年，公司期间费用率 4.7%，同比下降 1.2 个百分点。

轻装上阵，公司资产质量明显改善。2020 年公司开启破产重组，2021 年公司有息负债总 额 33 亿元，同比减少 84 亿元，资产负债率 47%，同比减少 54 个百分点。2022 以来公 司资产负债率持续下滑，截至 2024 年末资产负债率 33.1%，同比减少 1.4 个百分点，有 息负债总额 27.1 亿元，同比增加 3.8 亿元。

公司期末现金余额相对平稳。2024 年底，公司期末现金余额 5.36 亿元，同比增加 2.05 亿 元，其中经营活动现金净流量 14.04 亿元，同比-5.9 亿元，投资活动现金净流量-5.18 亿 元，同比增加 2.93 亿元，筹资活动现金净流量-7.02 亿元，同比增加 6.72 亿元。