辽港股份资产分布、发展历史、股权结构、主营业务与业绩分析

东北最大综合性码头运营商。

1、招商局集团旗下辽宁省港口上市平台，东北最大综合性 码头运营商

公司为招商局集团旗下辽宁港口物流业务的统一运作平台，业务综合性强。辽港 股份是招商局集团旗下辽宁省港口核心上市平台，亦是东北地区最大的综合性码 头运营商，公司处于环渤海港口群，是东北亚地区进入太平洋、面向世界最为便 捷的海上门户，是我国主要的海铁联运及海上中转港口之一，码头资产主要分布 在大连和营口的大窑湾、鲅鱼圈、大连湾、长兴岛等四大港区，管控区域覆盖丹 东、盘锦、绥中等区域。公司目前在用生产性泊位 180 个，其中万吨级以上泊位 154 个，拥有世界领先的 45 万吨原油泊位、40 万吨矿石泊位、20 万吨级集装 箱泊位，港口通过能力超过 6 亿吨。公司主要业务涵盖散杂货码头及相关物流业 务、集装箱码头及相关物流业务、油品/液体化工品码头及相关物流业务、散粮 码头及相关物流业务、客运滚装码头及相关物流业务、汽车码头及相关物流业务、 港口增值与支持业务。

历史沿革：2005 年，公司前身大连港首次在境外发售 H 股，并于 2006 年在香 港联交所上市；2010 年，大连港首次公开发行 A 股并在上交所正式挂牌交易； 2012 年，大连港成品油保税仓库正式投入运营，油品码头成为中国北方地区首 家同时拥有公共型原油和成品油保税仓储业务资质的港口；2015 年，集团成为 全国第一家拥有铁矿石期货保税交割资质的港口；2017 年，集团与象屿公司签 订协议，合作成立大连港象屿粮食物流有限责任公司，保证了散粮板块的货源增 长；2018 年，大连港实际控制人由大连市国资委变更为辽宁省国资委，同年营口港实控人也由营口市国资委变更为辽宁省国资委；2019 年，招商局辽宁成为 辽港集团的控股股东，并通过辽港集团间接控制大连港、营口港，大连港和营口 港实际控制人均由辽宁省国资委变更为招商局集团；2021 年公司更名为辽宁港 口股份有限公司，换股吸收合并营口港，营口港完成终止上市；2024 年公司公 告将以集中竞价交易方式回购公司股份。

股权结构：为深化国有企业改革，有序推进辽宁省港口业务的整合，优化辽宁省 港口的产业布局，自 2017 年开始，招商局集团和辽宁省政府合作，启动对辽宁 省港口资产的整合工作；2019 年 9 月，招商局集团实现对辽港集团控股，成为 大连港和营口港的实控人；2020 年，大连港宣布以换股的形式吸收合并营口港 务股份有限公司，同时非公开发行股份募集配套资金；2021 年 2 月，交易重组 完成后更名为辽港股份。截至 2025 年一季度，公司第一大股东为营口港务集团 有限公司，持股比例为 28.9%，第二大股东为大连港集团有限公司，持股比例为 25.7%（截至 2025 年 1 月 3 日，大连港通过集中竞价方式增持 A 股股票，增持 后大连港直接持有公司 25.7%股份），公司实控人为招商局集团。

业务量情况：吸收合并营口港后，公司散杂货和散粮吞吐体量有显著增长。公司 主营业务包括集装箱、散杂货、油化品、散粮及汽车、滚装。2016-2024 年公司 集装箱吞吐量复合增速为 0.5%，整体较为稳定，2024 年公司集装箱吞吐量为 1086 万 TEU，同比增长 5.8%。散杂货中，2016-2024 年公司散杂货（钢材、 矿石、煤炭）吞吐量复合增速为 15.7%，增速较快，主要由于 2020 年大连港吸 收合并营口港后散杂货吞吐量由 2019 年的 0.7 亿吨增长至 2020 年的 1.6 亿吨， 2024 年公司散杂货吞吐量为 1.6 亿吨，同比下降 3.4%，主要受内需影响； 2016-2024 年公司油化品（原油、液体化工品、液化天然气）吞吐量复合增速为 0.5%，2024 年油化品吞吐量为 0.6 亿元，同比增长 11%，主要由于公司争揽中 海油原油中转业务及腹地炼厂原油保供业务，原油吞吐量增长较多；2016-2024 年公司散粮吞吐量复合增速为 16.3%，增长较快，主要由于 2020 年大连港吸收 合并营口港带来散粮吞吐量增加，2024 年公司散粮吞吐量为 0.2 亿吨，同比增 长 2.3%。

2、集装箱及散杂货业务贡献核心利润，近年来高毛利业务 有所承压

业务情况：公司主要业务涵盖油品业务、集装箱业务、散杂货业务、散粮业务、 客运滚装及相关物流业务、汽车及相关物流业务、港口增值与支持业务。

油品业务：主要为客户提供原油、成品油及液体化工品的装卸和存储业务， 公司油化品业务分布在长兴岛、大连、营口、盘锦三地，拥有 45 万吨级和 30 万吨级原油码头，年实际通过能力超 1.4 亿吨，临港油化品储罐规模位 居全国前列。

集装箱业务：公司外贸集装箱业务主要分布在大连大窑湾港区，内贸集装箱 业务主要分布在营口鲅鱼圈港区，公司持续推进内外贸集装箱枢纽港建设， 2024 年新开 9 条集装箱航线，持续优化环渤海内支线中转服务，不断加大 货源开发力度，支线网络覆盖辽宁、河北、山东、江苏等区域的 16 个港口， 中转运量同比增幅 9%。

散杂货及散粮业务：公司散杂货业务主要分布在大连、营口区域，提供铁矿 石、煤炭、粮食等货种的综合物流服务，现有散杂货泊位 98 个及 40 万吨级 矿石码头等现代化深水泊位。航线覆盖华东、华南及日韩、东南亚主要港口。

汽车及相关物流业务：公司主要为客户提供国内外进出口汽车及相关货物的 装卸、仓储、过境、中转等服务，商品车滚装业务分布在大窑湾港区，现有 近 20 条内外贸商品车滚装航线，内贸航线覆盖我国沿海及长江中下游主要 港口。外贸航线辐射东亚、东南亚、中东、欧洲、北美等全球主要贸易区。

客运滚装及相关物流业务：公司客滚业务分布在大连湾、大港、旅顺、广鹿 岛等港区，提供客运滚装运输和国际邮轮等服务，拥有 15 万吨级邮轮泊位、 3 万吨级大型客滚泊位和全国服务设施领先的大连湾综合交通枢纽。

港口增值与支持业务：公司重点培养全程物流、港口信息服务、保税仓储、 混配加工、临港贸易等港航增值服务产业，通过与铁路、船公司及口岸联检 单位的合作，积极延伸港口服务链条。

营业收入：集装箱及散杂货业务贡献 60%以上收入。 1）从历史情况来看：2010-2015 年公司处于快速增长阶段，营业收入复合增速 达到 21.6%，维持较高增长，主要得益于货量及全球宏观经济稳定增长； 2015-2020 年公司处于转型阶段，持续压缩贸易服务收入，营业收入复合增速为 -5.6%，期间 2017 年营业收入同比下滑 29.5%，主要由于贸易服务收入同比下 滑 54%，剔除贸易服务业务影响，公司营业收入同比增长 9.3%。2021-2024 年 公司营业收入复合增速为-3.6%，期间 2021 大连港吸收合并营口港，散杂货业 务量显著增加，带来当年营业收入同比增长 85.5%（调整前）。2024 年公司营业 收入为 110.7 亿元，同比下降 9.4%，主要是受到矿石、钢材等散杂货业务量下 降，油品仓储收入减少，以及海运出口代理、汽车进口零部件等集装箱物流服务 业务减少的影响。2025 年一季度公司营业收入为 25.3 亿元，同比下降 12.5%， 主要受到油品仓储收入同比减少，高毛利矿石、钢材等散杂货业务量下降等因素 影响。 2）从业务结构来看：集装箱和散杂货（不含散粮）营业收入贡献比例较高，2024 年二者合计营业收入占比达 68.1%，其次为增值服务收入和油品业务收入，2024 年占比分别为 11.1%、10.1%，散粮、客滚、汽车和其他业务占比分别为 6.2%、 2%、0.6%、2%。2024 年油品业务营收占比有所下滑（2023 年为 13.5%），主 要由于油品仓储业务收入下降所致。

营业成本：折旧摊销及人工成本为主要成本项，合计占比约 50%。2010-2015 年公司营业成本复合增速为 31.5%，受业务量增长成本增加较快；2015-2020 年 公司营业成本复合增速为-9.9%，主要由于公司控制贸易服务业务体量； 2021-2024 年，公司营业成本复合增速为 0.7%，整体较为稳定。2024 年公司营 业成本为 86.9 亿元，同比下降 1.6%，主要由于业务量下滑。从分项成本结构来 看，折旧摊销及人工成本合计占比较高，2024 年二者合计成本占比为 50.5%， 其他成本占比为 49.5%。2025Q1 公司营业成本 19.5 亿元，同比下降 6.4%。

毛利情况：集装箱和散杂货贡献毛利超 80%。 1）从历史情况来看：2010-2015 年公司毛利润复合增速为 0.1%，较为稳定； 2015-2020 年公司毛利润复合增速为 9%，或主要受益于公司压缩贸易服务收入， 带来利润增加；2021-2024 年公司毛利润复合增速为-14.7%，主要受高毛利业务 量下滑所致。2024 年公司实现毛利润 23.8 亿元，同比下降 29.8%，毛利率为 21.5%，同比减少 6.2pcts，主要受到高毛利率的矿石、钢材等散杂货业务量下 降，以及油品仓储收入减少的共同影响。2025 年一季度公司实现毛利润 5.8 亿 元，同比下降 28.4%，毛利率为 22.9%，同比减少 5.1pcts，持续受高毛利业务 量下滑和油品仓储收入减少的影响。 2）从毛利结构来看：集装箱和散杂货毛利贡献较多，2024 年合计毛利润占比为 82.4%，油品、散粮、客滚、汽车、增值毛利润占比分别为 1.4%、4.6%、2.2%、 0.6%、15.6%，其中油品业务毛利润占比较 2023 年的 17.8%下滑较多，主要由 于油品仓储业务收入下滑。 3）从毛利率变化情况看：整体看，公司历史毛利率表现较为稳定，2017 年开始 公司压缩贸易业务收入，毛利率有所提升，随后基本在 20%-35%之间，2024 年 公司毛利率为 21.5%。分业务看，油品、集装箱、散杂货为毛利率较高业务，但 油品 2024 年受仓储服务收入下滑影响毛利率下降较多，2024 年油品、集装箱、 散杂货、散粮、客滚、增值业务、汽车业务毛利率分别为 3.1%、27.9%、24.1%、 15.9%、23.7%、30.3%、21.8%。

盈利情况及 ROE 情况：2010-2015 年公司归母净利润复合增速为-9.8%； 2015-2020 年公司归母净利润复合增速为 10.9%，或主要由于公司高毛利业务增 长，及压缩贸易服务收入；2021-2024 年公司归母净利润复合增速为-15.8%，主 要由于公司高毛利业务有所下滑，2024 年公司归母净利润为 11.4 亿元，同比下 降 14.8%。ROE 方面，公司 2024 年 ROE 为 2.9%，在同业中处于偏低水平。