Spotify发展历程、股权结构与营收分析

音乐流媒体的王者之路。

1. 欧洲初创到全球领先，业务创新引领产业发展

Spotify 由 Daniel Ek 和 Martin Lorentzon 于 2006 年在瑞典创立，2008 年正 式在欧洲推出产品，2011 年进入美国市场，2018 年纽交所上市。Spotify 作 为全球领先的在线音乐流媒体平台，以“免费+付费订阅”模式为用户提供 个性化的音乐体验。截止 24 年底，Spotify 服务全球 184 个国家地区的 6.75 亿月活用户和 2.63 亿订阅用户，订阅市场份额达 32%。

其发展历程可分为以下阶段：

第一阶段：破解盗版困局与产品奠基（2006-2010 年） 2006 年全球音乐产业受盗版冲击，行业收入连年下滑。在此背景下 Spotify 以“即时播放、正版授权”为核心，通过股权换取 EMI、索尼、环球 和华纳四大唱片公司的非美地区版权许可，并于 2008 年在伦敦发布桌面端 产品。区别于 Napster 的盗版模式和 iTunes 的单曲下载模式，Spotify 可立 即交付音乐，并提供免费的高质量在线音频，填补了市场空白，欧洲区 MAU 迅速增长。

第二阶段：美国市场与移动化探索（2011-2014 年） 在欧洲取得成功后，Spotify 迫切希望进入美国市场。2011 年 Spotify 与 Facebook 正式合作，成为其官方音乐播放器，大幅降低用户注册壁垒。 同时，2013 年随着移动设备的普及，Spotify 决心推出移动流媒体服务。此 举需要唱片公司授权音频的离线下载，在此背景下付费模式诞生。通过广 告插播（每 30 分钟插入 30 秒广告）和功能限制（离线收听仅限付费用户）， 切割使用场景以引导订阅转化，2014 年用户付费率提升至 25%。

第三阶段：算法驱动的用户增长（2015-2018 年） 面对高昂的版权成本，Spotify 加大了在数据与算法方面的投入，以吸 引更多用户。Spotify 先后收购算法公司 Echo Nest 和 Seed Scientific，并于 2015-2017 年推出 Discover Weekly、Release Radar、Time Capsule 等功能， 使得用户能够根据个人口味发现新的音乐，大规模提供更好的个性化服务。 仅 Discover Weekly 为 Spotify 吸引了 4000 万新的用户。2017 年完成与华纳 音乐的授权延续谈判，2018 年 4 月在纽约证券交易所 DPO 上市。

第四阶段：内容泛化与全球战略升级（2019 年至今） 2019-2022 年，Spotify 先后收购播客生产商 Gimlet、服务提供商 Anchor、 发现平台 Podz，分析公司 Podsights 与 Chartable，不断强化其播客业务；收购 Findaway，进军有声书市场；收购人工智能语音平台 Sonantic，加速 AI 布局。截止 24 年底，Spotify 拥有超过 1 亿首音乐曲目，650 万播客节目与 35 万本有声读物。同时，Spotify 通过与多国本地内容创作者和广告商的合 作，提升如巴西、印度等新兴市场份额。2023-2024 年先后进行两次大规模 提价，公司盈利能力大幅提升，2024 年首次实现全年正收益。

2. 创始人战略眼光独到，引领公司长期发展

创始人拥有绝对投票权，有助于长期贯彻经营理念。截至 2024 年底，公司 创始人 Daniel EK 及联合创始人 Martin Lorentzon 分别拥有 14.3%和 9.8%的 普通股股权，二人合计共享有 70.7%的投票权，该架构使得创始人能够有效 贯彻其长期经营理念。另外，Spotify 与腾讯音乐交叉持股，腾讯享有 Spotify 8.2%的股权，Spotify 持有腾讯音乐 9.1%的股权。

创始人 Daniel Ek 战略眼光出众，具备坚定的执行力。Daniel Ek 作为公司 创始人，结识 Martin Lorentzon 后联合创立 Spotify。在盗版横行的年代， Daniel Ek 坚持的理念是“让音乐变得触手可及，同时为艺术家创造公平的 收入来源”。即便在与唱片公司议价中处于劣势，Spotify 仍一以贯之地提供 免费广告业务。公司在亏损时期，大额投入现金流以确保领先优势，终于 2024 年实现首次年度盈利。 管理层逐步趋向成熟，团队成员具备扎实的专业素养。Gustav Söderström 作为早期投资人，也是产品技术总监，曾带领开发 Discover Weekly 等跨时 代功能。公司董事会成员出自 Netflix、YouTube、Google 等行业领先公司， 公司曾在 2023 年进行大裁员，团队成员得到换血，管理模式更为成熟。

3.用户规模先行，商业价值后至

用户规模延续高质量增长，长期订阅用户目标 10 亿。25Q2，Spotify 活跃 用户数达到 6.96 亿（净增 1800 万），其中订阅用户数 2.76 亿（净增 800 万）， 广告支持用户数 4.33 亿（净增 1000 万）。公司指引 25Q3 月活 7.10 亿，净 增 1400 万，订阅用户数 2.81 亿，净增 500 万。

受益于提价策略与创新高的MAU，2020-2024年Spotify营收CAGR达19%。 25Q2，Spotify 实现营收 41.9 亿欧元，同增 10.1%，汇率逆风影响 5%左右。 其中，用户订阅收入 37.4 亿欧元，同增 11.6%，收入占比 89%。其中，付 费订阅用户数同比增长 12%，ARPU 为 4.57 欧元，同比下降 1%。广告收入 4.5 亿欧元，同减 0.7%，收入占比 11%。音乐与播客广告增长来自展示量提 升，但受价格疲软以及自有/授权播客库存优化影响，增幅被部分抵消。

随着用户规模效应提升，播客、有声书业务趋于成熟，算法广告分发的强 化，广告支持业务毛利水平得到显著改善，25Q2 Spotify 综合毛利率达到 31.5%。其中，用户订阅业务毛利率为 33.1%，广告支持业务毛利率为 18.3%。 公司长期指引音乐业务毛利率水平 30%-35%，播客业务毛利率水平 40%-50%，版权成本相对刚性下利润率水平提升可期。 25Q2 Spotify 销售、研发、管理费用率分别为 8.7%、9.9%和 3.2%。公司近 年来降本增效效果显著，营业开支费用率从 22 年巅峰的 30.6%降低至 24 年的 21.4%，未来随着规模效应的增加，有望进一步下行。

25Q2 Spotify 实现经营利润 4.1 亿欧元，同比增长 52.6%；经营利润率 9.7%， 同比增长 2.7pct。受到营业费用中计入 1.15 亿欧元的社会保险费的影响， 25Q2 Spotify 实现净利润-0.86 亿，为 24Q1 转正以来的首次亏损。公司现金 流情况良好，25Q2 自由现金流达到 7 亿欧元，账面现金与短期投资合计达 83 亿欧元。