丸美生物发展历程、股权结构、管理层与经营分析

眼部护理赛道龙头，抗衰心智贯穿始终。

1. 发展历程：眼部护理起家，重组胶原蛋白赛道突围

公司成立于 2002年，是一家以皮肤科学和生物科学研究为基础的化妆品企业，专注 于各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。自成立之初，公司便聚焦于眼部护理领 域，依托自主创新的生物活性成分技术体系，持续深耕抗衰老产品研发；2007 年，公司 推出的大单品弹力蛋白眼霜。凭借“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的经典广告语，成功建立品牌 认知；2013 年，公司获得 LVMH 集团旗下 L Capital 基金战略投资，实现品牌价值跃升； 2017 年，公司收购韩国彩妆品牌恋火，实现品类拓展；2019 年，公司在 A 股主板上市， 成为中国眼部护理领域首家上市公司。经过二十余年的技术积累与创新研发，公司在生 物活性成分研发和抗衰技术领域不断突破。其中，基于重组胶原蛋白技术的重大进展，公 司构建起完善的研发体系和技术壁垒，形成显著的差异化竞争优势，成功完成了向科研 驱动型生物科技企业的战略转型。

从渠道端来看，公司经历了从线下到线上突破的全面电商化转型。公司发展初期主 要聚焦于二、三线城市，通过与国内外化妆品牌展开竞争，逐步构建了以经销为主、直营 为辅的销售模式，形成了涵盖日化专营店、百货专柜、美容院、电子商务等多渠道销售网 络。2020 年，受疫情冲击以及线上线下销售场景分化影响，公司积极推进渠道管理转型， 重点优化线上业务结构并实施了组织变革。通过引进电商运营团队，公司全面强化线上 渠道建设，成功实现了从传统线下优势向线上线下协同发展的战略升级。截至 2024 年年 末，公司线上渠道营收占比已提升至 85.61%。 从品牌端来看，丸美主品牌基本盘稳固，恋火打造第二增长极。目前，丸美生物已 成功构建了覆盖护肤和彩妆领域的多品牌矩阵，并通过差异化定位实现了精准的市场覆 盖。其中，主品牌“丸美”聚焦眼部护理和抗衰领域，凭借领先的研发实力在中高端市场确立头部地位；新锐彩妆品牌“恋火”以专业底妆为核心，融合了高品质和极简的美学理 念；功能性护肤品牌“春纪”则依托于食萃科研技术，专注为敏感肌提供大众化解决方 案。通过持续的产品创新与精准的品牌定位，丸美生物已在化妆品行业建立起显著的差 异化竞争优势，市场地位不断提升。

2.股权结构：公司股权高度稳定且集中，实控人夫妇合计持股超八成

公司股权高度稳定且集中，实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超 80%。截至2024 年年末，公司实控人为孙怀庆及其妻子王晓蒲，分别持有公司股份 72.72%、8.08%，合计 持股份为 80.8%；公司第三大股东为凯石基金，持股比例为 2.72%，公司股权结构高度集 中且非常稳定。

核心管理层深耕行业多年，经验丰富且团队稳定。公司创始人兼实控人孙怀庆先生 专注于美妆行业多年，先后担任广东白马化妆品有限公司推广部部长、广州安尚秀化妆 品有限公司执行董事、总经理等职务。2002 年，孙怀庆先生创立了广州佳禾（丸美生物 前身），至今仍担任公司首席执行官一职，持续引领企业发展。此外，核心管理团队中， 首席财务官王开慧、首席营销官曾玲椿、董事会秘书程迪均在公司工作超过十年，不仅对 公司运营具有深刻理解，更具备了丰富的行业积淀和管理经验，为公司的可持续发展奠 定了坚实的管理保障。

3.经营分析：战略调整成效兑现，业绩进入上升通道

2015-2024 年期间，公司实现了稳健增长，营业收入从 11.91 亿元增长至 29.7 亿元， 年复合增长率为 10.69%；归母净利润由2.81亿元提升至3.42亿元，年复合增长率为2.33%。 2025 年单 Q1 季度，公司业绩延续了良好的增长态势，单季度实现营收 8.47 亿元，同比 增长 28.01%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 22.07%。

回顾公司发展历程，公司主要通过渠道变革和品类拓展逐步壮大，具体可以分为三 个阶段： 第一阶段（2015-2019 年）线下渠道深耕阶段：公司主要以线下渠道为主，凭借线下 日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道的快速布局，公司营业收入稳步提升。2015- 2019 年期间，公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 10.86%、13.67%，展现出优异的线下 渠道运营能力。 第二阶段（2020-2022 年）转型调整阶段：受到疫情冲击以及渠道业务调整，公司业 绩持续性承压。2020-2022年期间，公司营收、归母净利润年复合增速分别为-1.3%、-30.32%， 业绩下滑明显。 第三阶段（2023年以来）高质量发展阶段：2023年是公司线上转型发展的突破之年， 经过持续三年深刻的变革调整，公司在产品、品牌、人群、渠道、供应等方面全面突破。 以销售模式和运营思维为例，公司从三年前以经销和线下为主的销售模式成功转型为线 上和直营为主的销售模式；思维方式从原有的 TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费 者的 TOC 零售思维。公司业务更加聚焦于用户需求，公司的组织结构和流程机制都得到了全面迭代和优化。后续随着业务调整成效逐步释放，公司经营质量显著提升。自 2023Q1 起连续 9 个季度保持营收与利润同比正增长。2024 全年营收同比增长 33.44%至 29.7 亿 元，归母净利润同比增长 31.69%至 3.42 亿元，标志着公司已进入高质量可持续发展阶段。

从产品结构来看，公司已形成了护肤品牌为核心，多品类协同发展的业务格局。作 为公司核心品类，护肤类业务近三年营收占比稳定在40%左右，2024年末毛利率达74.92%， 持续贡献主要利润；彩妆业务（“恋火”品牌）快速崛起，营收占比从 2022 年的 16.97% 快速提升至 2024 年的 30.76%，同比增速持续领先，已成为公司第二增长曲线；眼部护理 系列作为传统优势品类，营收占比从 2022 年的 25.16%微降至 2024 年的 23.23%，但 2024 年末仍保持 75.01%的高毛利率水平；洁肤类产品表现相对稳健，营收占比稳定在 10%左 右，2024 年末毛利率为 72.53%。

从渠道结构来看，渠道转型成效显著，线上渠道增长动能强劲。2022-2024年，公司 线上渠道同比增速为 21.06%、50.4%、35.77%，主要是受益于抖音等兴趣电商渠道的快 速拓展。截至 2024 年末，公司线上渠道营收占比已提升至 85.61%，再叠加线下渠道的逐 步复苏，公司目前已形成线上线下渠道协同发展的新格局。

从盈利能力来看，得益于渠道结构和产品结构优化，公司毛利率呈稳步上升趋势。 2023-2024 年期间，公司毛利率分别为 70.69%、73.7%，累计提升 3.01 个百分点。主要系 两方面因素驱动：在渠道结构方面，随着线上渠道快速扩展，2024 年公司线上渠道占比 已提升至 85.61%。与此同时线上渠道毛利率提升至 74.94%，均创历史新高。在产品结构 方面，高毛利的眼部护理产品表现尤为突出，其中，明星大单品胜肽小红笔眼霜更新迭代 至 3.0 版本，2024 年线上 GMV 销售额达到 5.33 亿元，同比增长 146%，从而有效带动整 体毛利率提升。 从费用端来看，渠道调整推升销售费用率，管理及研发费用率持续改善。2020年以 来，公司积极推进渠道转型，扩大线上直营业务发展，销售费用率持续提升。2024 年， 公司销售费为 16.35 亿元，同比增长 36.38%，增速与营收增长基本匹配；与此同时，受 益于规模效应显现，管理费用率和研发费用率分别降至 3.65%和 2.48%，反映出公司在费 用管控和运营效率方面的持续改善。