锦泓集团主营业务、品牌矩阵与业绩分析

多品牌时装集团，品牌势能向上。

锦泓集团创立于1997年，2014年12月在上交所上市。上市时公司主营业务为高档女 装的设计、生产和销售，旗下品牌VGRASS是中国高端女装一线品牌。2015年，公 司以自有资金1.35亿元收购南京云锦研究所100%股权，南京云锦是“中国四大名锦” 之一，历史上曾为皇家御用贡品，其织造技艺被联合国科教文组织列为“人类非物 质文化遗产代表作名录”，之后公司为了传承和发扬传统云锦织造技艺打造了具有 中国文化元素特征的高端精品品牌“元先”。2017年，公司以约44.3亿元收购TEENIE WEENIE品牌90%的股权（主要包括TEENIE WEENIE品牌及产品线、位于中国的有 形资产、无形资产等，不包括TEENIE WEENIE品牌位于中国大陆之外的有形资产和 业务），其中16.42亿元来自招商银行的银团贷款，17.1亿元来自杭州金投的贷款。 2020年，公司以3亿元收购了TEENIE WEENIE品牌剩余10%的股权。公司于2022年 4月完成债务置换，取得招商银行银团贷款15亿元，借款期限为五年。截至2024年底， 该项贷款余额4.50亿元。

公司旗下主要拥有三个品牌：高端女装领导品牌“VGRASS”、 具有中国文化元素特 征的高端精品品牌“元先（云锦）”、中高端新复古学院风格的标志性品牌“TEENIE WEENIE”。公司通过以上三大品牌覆盖中、高端服饰、高级定制场合服饰、高端工 艺品和国潮文化礼品等产品线，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。公司三大品牌 以事业部形式独立运营，在保持独立经营的同事，又形成了相互协调与资源共享的 良性竞争生态圈，多品牌模式有助于扩大客户规模，满足客户多样化、个性化的需 求，提高长期客户的比例。金字塔式的品牌矩阵有利于公司品牌影响力的提升，增 加公司的收入来源，增强公司的抗风险能力和持续盈利能力。

根据公司财报，2024年，公司主营业务收入43.38亿元，其中，TEENIE WEENIE品 牌、VGRASS品牌、云锦营业收入分别为34.77、7.80、0.81亿元。VGRASS的定位 是高端女装，其毛利率通常高于中高端休闲品牌TEENIE WEENIE。TEENIE WEENIE按品类细分，女装、男装、童装、IP授权占品牌收入的比重分别为65.82%、 12.69%、20.52%、0.97%。TEENIE WEENIE女装、男装、童装、IP授权毛利率分 别为66.4%、67.1%、66.3%、99.5%。

主品牌吊牌价格稳定。2024年，公司主品牌TEENIE WEENIE和VGRASS的吊牌价 格略有提升，其中，TEENIE WEENIE女装、男装、童装均价分别为880元、915元、 618元，同比变动+0.57%、+4.45%、+0.49%，VGRASS上衣、裙子、外套均价分 别为2728元、3824元、5088元，同比变动+1.98%、+5.64%、+1.56%。

公司渠道以直营模式为主。2024 年，公司拥有 1234 家门店，直营店 875 家，加 盟店 359 家，直营店占比 70.91%。其中，VGRASS 品牌 186 家门店（直营店 137 家，加盟店 49 家），TEENIE WEENIE 品牌 1047 家门店（直营店 737 家， 加盟店 310 家），云锦 1 家门店（直营店 1 家）。2024 年，公司直营店营业收入 占公司主营业务收入比重为 50.88%。

公司实际控制人为王致勤、宋艳俊夫妇。截至 2024 年报，王致勤先生、宋艳俊 女士分别持有 18.06%、15.22%的股权，合计持股 33.28%。其中王致勤先生于 2010 年 3 月至今，任公司董事长兼总经理，宋艳俊女士于 2010 年 3 月至今，任 公司董事兼设计总监。

根据公司财报，公司2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营 业收入分别为30.86亿元、29.13亿元、33.40亿元、43.24亿元、38.99亿元、45.45 亿元、43.95亿元、11.11亿元，同比变动+20.34%、-5.59%、+14.65%、+29.48%、 -9.83%、+16.55%、-3.29%、-3.59%。其中，2018年增长主要由于TEENIE WEENIE 品牌自2017年3月起并表。2019年下降主要由于TEENIE WEENIE品牌营业收入有 高单位数下降。2020年增长主要由于实行新会计准则。2021年增长主要由于 TEENIE WEENIE品牌内生增长动力重新焕发，抓住了抖音爆发式增长的风口。 2022年下降主要由于受疫情多点频发影响。2023年增长主要由于国内市场需求逐 步恢复，线下线上收入增长。2024年微降主要由于受外部消费环境变化等相关因素 的影响，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑。 公司2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1归母净利润分别为 2.73亿元、1.09亿元、-6.24亿元、2.24亿元、0.71亿元、2.98亿元、3.06亿元、0.89 亿元，同比变动+43.65%、-60.10%、-672.91%、+135.91%、-68.12%、+316.76%、 +2.90%、-23.35%。其中，2019年下降主要由于TEENIE WEENIE品牌营业收入下 降；TEENIE WEENIE的电商业务按照男装、女装和童装进行拆分，宣传费用增加； 公司将亏损的意大利子公司终止经营，对其店铺装修等资产项目进行报废，对其长 期股权投资全额计提减值。2020年下降主要由于公司计提TEENIE WEENIE品牌资 产业务商誉和无形资产组减值准备；与衣念（上海）时装贸易公司达成全面和解从 而调减应付转让款。2021年增长主要由于TEENIE WEENIE品牌内生增长动力重新 焕发，抓住了抖音爆发式增长的风口。2022年下降主要由于受疫情影响公司，归母 净利润下降幅度较大。2023年增长主要由于国内市场需求逐步恢复，线下线上收入 增长。2024年增长主要由于费用管控加强，长期借款余额减少，利息支出减少。 2025Q1下降主要由于“维格转债”到期赎回，影响当期净利润2752.80万元。

分品牌，TEENIE WEENIE品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、 2025Q1营业收入分别为21.93亿元、20.32亿元、23.07亿元、31.76亿元、30.05亿 元、35.07亿元、34.77亿元、8.90亿元，同比变动+4.99%、-7.37%、+13.55%、 +37.66%、-5.37%、+16.68%、-0.84%、-2.98%。 VGRASS品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营业收入 分别为8.62亿元、8.48亿元、10.01亿元、11.14亿元、8.57亿元、9.63亿元、7.80 亿元、1.82亿元，同比变动+8.91%、-1.69%、+18.06%、+11.32%、-23.10%、+12.37%、 -19.03%、-11.09%。 云锦2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营业收入分别为2316.82 万元、2269.29万元、1751.27万元、2170.09万元、2251.95万元、4963.81万元、 8136.98万元、2401.57万元，同比变动+5.07%、-2.05%、-22.83%、+23.92%、+3.77%、+120.42%、+63.93、+5.32%。

从渠道数量看，TEENIE WEENIE品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、 2024、2025Q1净开店-54家、40家、-112家、52家、10家、-124、-51、-37家。 VGRASS品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1净开店-9 家、33家、8家、22家、-9家、-10、-11、-6家，云锦近年门店数量均为1家。