锦泓集团品牌布局、发展历程及收入分析

多品牌矩阵运营，线上线下并行。

1.公司概况：国内领先的多品牌时装集团

锦泓集团成立于 1997 年，前身是南京劲草服饰厂，2014 年在上交所上市。公司 主营业务涵盖中高档服饰的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售，旗下拥 有 TEENIE WEENIE（中高端的新复古学院风格标志性品牌）、VGRASS（中国高端女 装领导品牌）、元先（中国文化元素特征的高端精品品牌）三大品牌，形成金字塔 式的立体品牌矩阵布局，满足不同消费者需求。2022 年公司营收、归母净利润分 别为 39.0 亿元、0.7 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 6.0%、-28.6%。2023 年公 司在消费复苏背景下，持续强化自身品牌力、商品力和零售力，全年预计实现利 润 2.85-3.08 亿元，同比增长 299%-330%，业绩反弹明显。截止 23Q3，公司拥有 门店 1322 家，其中 TEENIE WEENIE 1123 家（直营 894 家、加盟 229 家）、VGRASS 198 家（直营 137 家、加盟 61 家）。

2.发展历程：从“单品牌单渠道”转向“多品牌矩阵运营，线上线 下并行”

2.1 1997-2013：VGRASS 起家，通过直营实现稳步扩张

VGRASS 起家早期以直营模式为主稳步发展。锦泓集团于 1996 年成立，前身为南 京劲草服饰厂，经营劲草（VIGOUR GRASS）品牌，2010 年将品牌更名为维格娜丝 （VGRASS）。公司自创立之初专注于以直营为主的营销网络建设，大力发展直营 店，经历 2003-2009 年的稳步拓店后，建立了一整套包括店铺选址、店铺装修、 货品陈列、店员招聘及培训、物流配送、店铺终端管理、售后服务等在内的标准 化管理制度。在经历前期经验积累后，公司 2010-2011 年店铺实现快速扩张，2011 年末店铺数量达 346 家，2 年净开店 175 家。

渠道快速扩张后公司积极优化门店结构。在早期渠道保持较快扩张的同时，2012 年起公司放缓了开店速度，集中力量对内部管理进行优化提升,并通过提高产品 档次、定价策略等手段提升品牌形象和影响力。2009 年-2013 年公司平均 ASP 由 591 元提升至 1508 元，年均 CAGR 提价达 26.4%，而同期全国重点大型百货服装 零售价格约为400元左右。在价增驱动，这一时期公司单店收入也实现快速提升， 单店收入由 2011 年 13.4 万元提升至 2014H1 的 20.1 万元。

2.2 2014-2018：上交所成功上市，构建立体品牌矩阵

2014 年成功上市，逐步布局多品牌矩阵。2014 年，锦泓集团在上交所成功上市， 募集资金总额 7.4 亿元，主要用于终端建设和研发设计中心建设。此外，公司开 始逐步发力多品牌，通过差异化品牌布局满足不同消费者需求。2015 年，公司以 自有资金 1.4 亿元收购南京云锦研究所 100%股份并推出元先品牌，定位具有中 国文化元素特征的高端精品品牌。2017 年，公司以 44.4 亿元（外部融资 35.8 亿 元）收购韩国服装巨头 ELAND 集团旗下的中高端休闲品牌 TEENIE WEENIE 90%股 权，并协议在 2020 年收购剩下 10%的股份，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。 这一时期，由于 TEENIE WEENIE 收入体量较大，公司收入从 2014 年的 8.5 亿元 增长至 2017 年的 25.7 亿元，但由于 TEENIE WEENIE 收购后仍处于磨合期，对利 润贡献较小，归母净利润由 1.4 亿元增长到 1.9 亿元。 VGRASS 品牌大幅优化渠道结构，提升品牌形象。2014-2017 年，VGRASS 品牌继续 向高端渠道进行转型，主动进行战略性提档，大幅关闭与品牌定位不符的店铺， 精简加盟商门店，并持续与具有市场影响力的高端渠道建立合作关系。2015-2018 年公司分别净关闭 VGRASS 品牌门店 135、31、27、9 家，但 2018 品牌年收入较 2014 年同比提升 1.9%。

2.3 2019-至今：疫情加速线上转型，品牌势能向上

顺应趋势转型线上，大力发展线下新零售模式。2019 年，公司正式更名为锦泓时 装集团股份有限公司，旨在整合资源，增强集团整体竞争力。2020 年，由于疫情 影响门店正常销售，公司积极调整经营战略，加速线上转型。彼时正值抖音大力 发展“兴趣电商”之时机，TEENIE WEENIE 抢抓机遇试水抖音电商渠道并成功实现 品牌出圈，线上收入大幅增长，当年荣获抖音电商年度品牌，此后品牌线上维持 较快增长。此外，公司也同步推动 VGRASS 复制 TEENIE WEENIE 线上销售模式， 开设了 VGRASS 品牌天猫官方旗舰店，探索如直播、小程序等新型销售模式，推 动线上销售增长。截至 2022 年底，公司线上业务收入占比已达 38.9%，2017-2022 年线上 CAGR 达 24.4%。 规范公司组织流程提升管理效率。2022 年，公司引入外部标杆企业的业务领先模 型（BLM 模型）和集成产品开发流程（IPD 流程），提升集团及各品牌的市场洞察 力、产品研发能力、业务管理能力以及经营能力。

3. 业务分析：TEENIE WEENIE 品牌线上发力快速增长，VGRASS 稳步 发展

线上驱动收入整体逆势增长。2017 年公司收购 TEENIE WEENIE 后收入规模大幅 增长，当年实现营收 25.1 亿元，其中 TEENIE WEENIE 营业收入为 17.4 亿元，占 总营收比重 67.9%。2020 年疫情后公司加速线上渠道发展，叠加 TEENIE WEENIE 品牌出圈，当年线上收入同比+75.9%实现了在疫情期间的逆势增长。2022 年由于 疫情影响消费承压，收入略有回调；2023 年消费复苏下公司前三季度实现收入 31.0 亿元，同比+14.4%。

分品牌看，TEENIE WEENIE、VGRASS 收入占比 77.4%、22.1%。公司构建立体品牌 矩阵，其中 TEENIE WEENIE、VGRASS 双品牌为公司主要营收来源。2022 年 TEENIE WEENIE 品牌、VGRASS 品牌分别实现收入 30.1 亿元、8.6 亿元，占主营业务收入 比重分别为 77.4%、22.1%，2018-2022 年 CAGR 分别为-0.2%、8.2%。2022 年 TEENIE WEENIE、VGRASS 品牌毛利率分别为 68.0%、73.4%，其中 TEENIE WEENIE 2020 年 因线上占比提升对毛利率有所影响，但近年其线上毛利率也有所提升。

TEENIE WEENIE 分产品看，女装为主但逐步向多品类拓展。TEENIE WEENIE 以女 装为主，2022 年女装、男装、童装分别收入占比 73.4%、9.0%、17.6%。此外， 2021 年品牌 IP 资产开发利用取得阶段性成果，与行业头部供应链及经销商企业进行合作授权经营、相互赋能，打造时尚生活品类矩阵。展望后续，公司将持续 拓展鞋履、婴童休闲、露营、女童胶囊、IP 颜值办公等系列新品作为品牌新增长 点。

VGRASS 分产品看，裙子占比为主，其他品类稳步发展。VGRASS 坚持走高端女装 路线，对产品面料与细节持续升级迭代，匹配消费者需求建立品牌版型库，实现 连衣裙单品类的多样化。品牌以连衣裙为核心单品，实现单品类多样化，2022 年 VGRASS 品牌裙子、上衣、外套收入占比分别为 35.2%、30.9%、21.5%。展望未来， 品牌将采用自主设计的定制化进口面料，使用传统云锦工艺，加入苏绣、钉珠等 重工手工工艺，打造具有中国文化元素的高端场合装。

分渠道类型看，线下渠道为主，但线上渠道快速起量。2022 年公司线上和线下渠 道分别实现营业收入 15.1、23.8 亿元，占主营业务收入比重分别为 38.9%、61.1%； 线上占比较 2019 年提升 23 个点。展望未来，公司将加速布局线上全渠道发展， 线上渠道仍有望保持快速增长；同时线下积极发展加盟业务，加快在相对偏远地 区和城市加盟渠道的布局，旨在打造一个综合性强大的线下营销网络体系。