业绩比较基准定义与国内是怎样的？

从基准组合的指数顺次来看，主动型基金的第一基准指数以权益指数为主，第二、三 基准指数则更多为债券指数。

欧洲证券和市场管理局(The European Securities and Markets Authority, ESMA) 对可转让证券集体投资计划(Undertakings for the Collective Investment in Transferable Securities, UCITS)在业绩基准的管理方面给出了相关指引。（1） UCITS 应在关键投资者信息文件（Key Investor Information Document, KIID）中 明确指出基金是主动管理（actively managed）还是被动管理（passively managed）； （2）对于主动管理基金，需要明确说明基金的管理是否参考某个投资基准，并向投 资者说明与参考基准相比，UCITS 是如何主动管理的；（3）UCITS 产品的历史业绩需 与业绩基准的历史表现同时列示，从而展现相对表现；（4）对于披露业绩基准的主动 管理基金，向投资者说明基金相对于投资基准的期望偏离程度。

美国监管机构与自律组织相关规定建议共同基金的业绩基准采用指数，尤其是宽基市场指数。1993 年，美国证监会发布《共同基金业绩与投资组合管理人披露规则》， 其中 Form N-1A 基金注册声明表要求共同基金在招募说明书或年报中比较自身业绩 与相匹配的市场宽基指数表现。自律规定包括注册金融分析师（CFA）协会发布的全 球投资绩效标准（Global Investment Performance Standards，GIPS），其中对基准 方面的要求包括：基准必须能够反映基金的投资目标和投资策略；基金管理人必须说 明基金和基准之间的差异；如果基金管理人认为没有合适的基准进行业绩对比展示， 必须说明原因；如果使用了自定义基准，必须披露自定义基准的成分、权重和调整流 程。GIPS 的指导声明指出，市场宽基指数被认为是广泛适用的业绩基准，其他常见 业绩基准包括固定数值或目标区间、同类可比指标、投资组合的历史回报、因子模型 计算的理论值，以及投资范围、投资方向或投资策略更为聚焦的定制指数等。

国内公募基金的相关监管规定明确了业绩基准的构成、历史表现的披露以及基准的 评价等要求。2003 年，《证券投资基金信息披露编报规则第 2 号-<基金净值表现的编 制与披露>》（证监基金字[2003]104 号）指出，根据基金契约、招募说明书约定采用 自定义业绩比较基准的，必须简要说明该业绩比较基准的构建以及再平衡过程；业绩 比较基准可以采用某一股票指数与某一债券指数按照一定比例合成的基准；所采用 的指数应当是市场公开披露的指数。2008 年，《关于证券投资基金宣传推介材料监管 事项的补充规定》（证监会公告[2008]2 号）指出，基金宣传推介材料登载基金过往 业绩的，应当同时登载基金业绩比较基准的表现。2009 年，《证券投资基金评价业务 管理暂行办法》（证监会令第 64 号）指出，对基金进行评价应当考虑业绩比较基准。

大部分主动型基金的业绩比较基准为 2-3 个基准指数进行组合。我们对市场上所有 的主动型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的业绩比较基准进 行拆解，可以看到，大部分主动型基金的业绩比较基准为 2 个或 3 个指数进行相应 比例组合，仅少数基金采用 1 个指数或 4、5 个指数组合，组合形式多为“某指数收 益率*xx%+某指数收益率/银行间存款利率*xx%”。

从基准组合的指数顺次来看，主动型基金的第一基准指数以权益指数为主，第二、三 基准指数则更多为债券指数。我们将银行间存款利率剔除，不考虑基准组合形式，对 主动型基金的业绩基准指数进行梳理。其中，第一基准指数主要是权益指数，且数量分化明显，沪深 300 和中证 800 的数量占比合计超 60%，其余多为宽基指数和主题指 数。而第二、三基准指数多为债券指数，包括各种中债指数、国债指数、中证全债等； 第四基准指数多为港股相关宽基或行业指数，主要由于对应基金多为港股相关产品。

近十年以沪深 300 为基准的主动型基金发行数量占比逐步降低，中小盘宽基、红利 以及新兴产业相关主题指数的占比提升。聚焦第一基准指数，2015 年以来发行的主 动型基金的基准指数前十五中，沪深 300 占比从 2016 年的 70%左右降至 2024 年的约 27%。2019-2020 年期间，新兴成指、内地消费、恒生指数占比提升；2021-2023 年期 间，中证 800 等宽基指数的占比提升，新能源、低碳等相关主题占比提升；2024 年 中证红利、医药、数字经济、高端装备等指数占比提升。

跟踪沪深300指数的主动型基金规模占比自2010年以来大幅下滑，近几年中证800、 港股以及部分新兴产业主题指数的规模占比明显提升。基金规模方面，从跟踪相应 基准指数的基金规模占比来看，沪深 300 指数的规模占比从 2009 年底的 80%左右降 至 2025 年一季报的不到 50%，与此同时上证 A 指、中证全债的占比也有所下降。从 近几年来看，2025Q1 年相较 2020 年规模占比提升较多的包括中证 800、800 医药、 内地低碳、智能制造、港股综合、中证全指半导体、中证新能等，规模占比下降较多 的包括沪深 300、中证新兴、内地消费、中证 700、中证 TMT、MSCI 中国 A 股等。

一些基准指数在被逐步淘汰，跟踪富时中国 A 股、红利指数、中证新兴、中证移动 互联等代表性指数的主动型基金规模减少。从 2009 年以来跟踪基准指数的主动型基 金规模前 20 来看，可以看出一些结构性变化：1）海外 A 股指数：从富时中国 A200/600+MSCI 中国 A 股变成 MSCI 中国 A 股，跟踪富时中国 A 股指数的基金减少； 2）宽基指数：中证 800 和中证 500 指数自 2010 年开始排名提升，近几年稳定在前 四（中证 800 自 2015 年开始维持第二）；3）红利策略：从跟踪红利指数+中证红利变 成中证红利，跟踪红利指数的基金减少；4）新兴产业主题：新兴成指相较中证新兴 更受欢迎。5）科技主题：2013 年进入移动互联网时期后，800 信息、中证 TMT、中 证移动互联等科技指数较多，2020 年以后只剩中证 TMT 指数在前 20 名。

多数基准指数偏向大盘成长风格，少数为大盘价值、大盘平衡，中小盘风格较少。从 跟踪第一基准指数的主动型基金风格来看，主要包括：1）大盘成长风格。如中证 700、 上证 A 指、富时中国 A600、创业板指、科创 50 等宽基指数，也包括 800 医药、新兴 成指、中证 TMT 等主题行业指数。2）大盘平衡风格。如中证 500、中证 A500、内地 消费、数字经济、内地资源、中证服务等。3）大盘价值风格。如 300ESG。4）中盘平 衡。如中证 1000。5）混合风格。如国企改革为大盘成长/平衡。