华熙生物发展历程、产品矩阵、研发平台、股权结构与业绩分析

深耕生物活性物全产业链。

1.透明质酸全产业链龙头，具备原料到终端完整布局

华熙生物是以透明质酸为代表的生物活性物全产业链龙头企业。2000年华熙生物前身山东福瑞达生物化工有限公司成立，专注于透明质酸的研发和生产。2007年公司成长为全球规模最大的透明质酸生产商。经过两次战略升级，公司实现从B-B到B-B-C再到B-C的拓展。2019年华熙生物在科创板上市，逐步形成覆盖原料产品、医疗终端产品、皮肤科学创新转化业务(原功能性护肤品业务)及营养科学创新转化业务(原功能性食品业务)四大板块的业务版图，产品已销往海外70余个国家和地区。

公司坚持以科技力驱动产品力，聚焦合成生物学进行第三次战略升级。公司从透明质酸原料起家，第1次战略升级从原料端进军医美，第2次战略升级从医美横向扩展到功能性护肤品领域。从公司发展阶段来看，前两次战略升级主要历经:坚守主业，做大做强。2000年，华熙生物前身山东福瑞达生物化工有限公司成立，专注于透明质酸的研发和生产。2007年公司成长为全球规模最大的透明质酸生产商。②立足根本，纵向延伸。2010年，国产首个获批的交联透明质酸软组织填充剂“润百颜·”上市，华熙生物从玻尿酸原料拓展到到玻尿酸医美填充，实现了从B-B到B-B-C的纵向延伸。③全链贯通，终端覆盖。2018年，公司推出“夸迪”“米蓓尔”、“BM 肌活”等品牌正式进军功能性护肤品领域。另外，公司2019年推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”在 功能性食品领域开始布局。至此，华熙生物实现了从透明质酸原料到终端的全产业链布局。目前，公司正在进行第三次战略升级，从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，依靠合成生物领域的产业转化优势，为生命健康提供科学解决方案。

构建全产业链产品矩阵，以生物活性物质为核心为消费者提供多元化健康解决方案。①原料产品:生产医药级(医药材料原料)、化妆品级(护理品原料)、食品级(营养与健康原料)3个品级的透明质酸(玻尿酸原料)以及其他创新原料，具有200多个规格产品，广泛应用于医药、医疗器械、化妆品、护理品、功能性食品及普通食品领域，并涉及宠物食品、计生、口腔、纺织、生活用纸等新领域，其他生物活性物产品包括v-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因、蛹虫草发酵滤液、纳豆提取液、糙米发酵滤液、微美态系列、微真、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白、PDRN、脂肽、POO等。②医疗终端产品:公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品,包括医美和医药两类，医美类包括软组织填充剂、医用皮肤保护剂等，主要有“润百颜”和“润致”两个品牌，截至2024年共取得9项三类医疗器械注册证;医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品，截至2024年公司在医药方向在国内共取得2项三类医疗器械注册证，3项药品注册证。③消费终端产品:功能性护肤品以不同分子量透明质酸、GABA、依薙秱雌劇翅#詎上浉因、麦角硫因等生物活性物质及其衍生物，拥有“润百颜”“夸迪”、“BM 肌活”“米蓓尔”等多个品牌，涵盖次抛精华、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、头皮护理等产品;营养科学创新转化产品包括营养与抗衰品牌“华熙当康(BloomageHealth)”、营养与代谢品牌“当康未来(L寥ittle Bloom)55透明质酸饮用水品牌“水肌泉”等。

八大研发平台构建全产业链体系，确立核心技术与转化竞争优势。公司注重基础研究和应用基础研究，拥有八大研发平台，包括合成生物学研发平台、功能糖研发平台、细胞生物学研究平台、再生医学研究平台、中试转化平台、应用机理研发平台、材料功能化技术平台、配方制剂平台。公司聚焦糖生物学和细胞生物学两大基础学科，持续拓展功能糖生物活性物矩阵，通过构建功能糖库探究聚糖和寡糖对健康的积极影响,并对细胞工厂进行动态调控,优化细胞资源分配、平衡代谢流,实现生物活性物的高效合成。目前已在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖、红景天苷等产品上取得进展。此外，公司将AI与合成生物学结合，引入AI计算和高通量筛选技术，搭建蛋白质 AI设计与高通量筛选、高效表达及中试转化平台，实现均一组分重组胶原蛋白的高效绿色生物制造，其发酵产率达国际高水平，且研发了具有三螺旋结构、耐高温的重组胶原蛋白。当前公司的全球最大中试转化平台目前已全面建成，该平台可承接医药级、护肤品级食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产。

2.股权结构稳定集中，核心技术人员经验丰富

实控人持股比例高，股权高度集中。董事长赵燕通过汇腾投资、华熙国际和华熙汇美全资控股华熙昕宇,进而间接持股58.86%,另直接持有115,920股(0.02%),共计穿透持股比例 58.88%,为公司实控人。公司前五大股东持股比例为72.78%。2022年公司收购益而康51%股权，进军胶原蛋白领域。截至目前，公司设有华熙天津等15家全资子公司，从事透明质酸原料，终端产品生产研发及销售，全资控股华熙美国等3家子公司，拓展海外市场。

核心技术人员专业背景深厚。公司目前共有认定核心技术人员14人,其中多人在公司任职超过10年。公司核心技术人员普遍具有较高学历且绝大部分为生物医学及化学相关专业。

3.管理变革助益长期发展，静待经营业绩企稳回升

上市后业绩一度阶梯式增长，2019-2022年业绩高增动能强劲。2019-2022年公司营业收入保持高速增长，2022年全年收入首次突破60亿，2019-2022年CAGR达50%，主要得益于公司战略版图扩张，从医美进军功能性护肤品领域，并通过多元化渠道与精准营销实现品牌效应，打造润百颜，夸迪，米蓓尔，BM 肌活四大战略品牌。2022年公司实现归母净利润9.71亿元(+24.11%);实现扣非归母净利润8.52亿元(+28.46%)2019-2022归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为18.33%和 14.54%。

战略调整致业绩阶段性承压，管理变革助益长期高质量增长。2023年起，公司营业收入及利润呈现阶段性波动，主要是部分核心业务进入精细化竞争阶段，公司主动优化渠道结构、减少对单一流量平台的依赖,同时加大品牌高端化建设等投入,使得营收增速及利润率水平短期受到一定影响。从2024年业绩来看，公司收入及净利润均同比有所下降，主要是:1)皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益;2)供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加:3)公司对于前性研发及创新业务领域保持高水平投入;4)公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。

毛利率总体保持较高水平，销售费用率水平逐步回落。毛利率始终保持较高水平，2019年至2024年平均毛利率约为77.3%，2024年公司综合毛利率为74.07%,较此前最高水平有所回落主要是公司业务版图扩容致结构调整所致。近年公司净利率波动下降,主要系公司规模高速增长背景下根据部分业务性质和需求投入了大量销售费用，2021年公司销售费用率达到上市以来最高水平(49.24%)，此后随着核心业务管理变革逐步推进，公司销售费用率逐年稳步下降，2024年及2025Q1公司销售费用率分别为45.88%、36.56%。公司2023年起管理费用率有所提高，主要系管理变革造成短期投入增加。另外，公司研发、创新业务等长期性、战略性投入保持较高强度，2024年及 202501公司研发费用率分别为8.68%、9.47%。

各板块业务比重随战略调整，静待变革效果递次显现。公司营业收入主要由三大板块构成:原料、医疗终端和皮肤科学创新转化(原功能性护肤品)，其中原料业务:除2020年因国际客户透明质酸原料受新冠影响采购减少，其余年度均保持稳定增长，毛利率在65%~78%间波动。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元(占主营业务收入23.06%)，其中国际市场原料实现收入6.08亿元(占原料业务收入49.19%)。此外,公司医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平(87.56%);2医疗终端:2022年公司调整该板块产品策略、优化产品结构，营收同比略有下降(-2%)，其余年度均保持较高水平增长，2019-2024年该业务CAGR约为24%，继该业务调整完成后，毛利率水平持续回升,2024年达到84.37%;③皮肤科学创新转化:2020年起成为公司占比最大的业务板块，2022年营收占比一度高达72.45%，2023年起业务板块持续收缩，主要是公司对该板块旗下品牌进行阶段性调整、明确品牌定位，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，未来公司皮肤科学创新转化业务有望企稳并转入高质量发展。