永辉超市盈利与收入预测

调改门店利润释放节奏不断加快。

2025 年 Q1 永辉超市开业满 3 个月的 41 家稳态调改店的利润表现为调改店整体利润提供 了一个比较基准。41 家开业满 3 个月的稳态调改店 Q1 贡献了 7472 万元的利润，平均单 店单月利润达到 60.75 万元，分月份来看，3 月份平均单店利润为 35.85 万元，1-2 月份 平均单店利润为 73.20 万元，单店表现存在一定回落，主要由 2 大因素影响：①春节效 应：2 月春节采购月助推更高客流量②调改店初期的网红效应：调改店初期得益于胖东来 概念客流量最高，后期客流量迎来一定程度回落。 3 月份稳态调改店达到的利润水平，是在春节后淡季和客流量回落情况下取得的成绩，可 作为后续调改店满 3 个月可达到的相对中性的预测基准。由于 2025 年春节时间为 2.28- 03.04，年货购买和消费集中发生在过年前的 2 月，因此 3 月份是调改店的相对淡季，3 月 份 41 家开业时间满 3 个月稳态调改店实现的利润水平（35.85 万/店/月），可以作为相对 中性的预测基准。

但前期调改的 41 家门店，我们推测属于永辉已有门店中区位和经营质量相对较好的门店， 因此后期即将调改的超 450 家门店，利润无法直接对标这 41 家，因此我们采用一定的百 分比，假设一定比例的门店可对标 41 家的初始稳态调改店，其他比例的门店利润水平相 对更低（假设低 30%）。基于此逻辑，结合调改门店节奏，我们构建了调改店 2025-2026 年 盈利释放的预测模型，包含三种预期：

谨慎预期。①假设一：所有调改店中 10%的门店质量可以对标目前的 41 家稳态调改店。②假设二：另外 90%的门店利润比 41 家稳态调改店 3 月份的利润低 30%。 ③测算结果：预计 2025 年 283 家调改店共贡献 5.65 亿元利润，预计 2026 年 500 家调改 店共贡献 16.16 亿元利润。 

中观预期。①假设一：所有调改店中 40%的门店质量可以对标目前的 41 家稳态调改店。 ②假设二：另外 60%的门店利润比 41 家稳态调改店 3 月份的利润低 30%。 ③测算结果：预计 2025 年 283 家调改店共贡献 6.25 亿元利润，预计 2026 年 500 家调改 店共贡献 18.15 亿元利润。

乐观预期。①假设一：所有调改店中 80%的门店质量可以对标目前的 41 家稳态调改店。 ②假设二：另外 20%的门店利润比 41 家稳态调改店 3 月份的利润低 30%。 ③测算结果：预计 2025 年 283 家调改店共贡献 7.03 亿元利润，预计 2026 年 500 家调改 店共贡献 20.81 亿元利润。 由于目前调改还处在早期阶段，未调改门店数量较多（预计超 450 家），后续调改店的经 营质量和调改效果无法线性外推，因此基于百分比对标的盈利释放模型的建立，有助于后 期根据新调改店的调改表现，灵活调整预测模型，达到有效跟踪和预测的目的。

按照三种情景假设下实现的利润，我们假设整体永辉调改门店平均配置 200 个员工（和永 辉官方公布的大部分调改店员工人数相当），对 2025 年和 2026 年分别赋予 2800 元和 3000 元的人效水平，可以看到 2026 年在乐观情景下门店利润率水平在 Q1（春节人流量利好） 可以达到 3.1%，其余季节为 1.8%，这样的水平整体介于普通商超和优秀商超（胖东来） 之间，因此我们认为该模型预测的利润数据相对客观。

2025-2026 年盈利释放节奏相对更快，背后主要由调改店数量的迅速提升带来，而进入到 2027 年，调改店数量趋于稳定，盈利来到了主要由单店盈利提升贡献的阶段。对于 2027 年，核心变化点主要为单店人效和单店利润率，我们预测 2027 年门店人效相比 2026 年小 幅提升，从 3000 元/人/天提升至 3150 元/人/天，门店利润率相比 2026 年提升约 0.1%- 0.2%，主要来自于①供应链持续优化带来的毛利率提升②门店员工技术更加熟练带来的人 效提升。

总结来看，由于 2025-2026 年调改店数量快速增长，从 2025Q1 的 47 家增长至 2026Q3 的 500 家，因此单纯由调改门店数增加所带来的利润弹性较大，中观预期下 2025 年调改店 贡献 6.25 亿利润，2026 年预计贡献达 18.15 亿利润，而 2027 年由于调改店数量已趋于 稳定，利润增长中心从调改门店数量提升转向单店盈利提升，中观预期下预计 2027 年调 改店贡献 23.81 亿利润。

收入预测：1） 总收入及分类型收入占比 预计 2025-2027 年永辉超市营业收入分别为 571.04、1068.21、1242.11 亿元，分别同比 变化-15.49%、87.06%、16.28%。其中零售业收入占比维持 94%+的水平，服务业收入占比 维持较低比例，服务费商业化率（服务业收入/零售业收入）维持稳定。

2） 零售业收入。随着 2025 年关店继续进行，门店总数预计将从 2024 年 775 家下降至 500 家，即使考虑到 调改店更高的营收水平，预计 2025 年零售业收入仍将下滑 15.52%，随着关店进入尾声， 2026 年调改店占比将继续大幅提升，预计推动 2026 年零售业收入增长 87.06%，2027 年 随着调改店运营进一步成熟，零售业收入预计增长 16.28%，达到 1171.80 亿元。

3） 服务业收入。服务业收入占零售业收入比重相对稳定，整体变化趋势和零售业收入一致。预计 2025- 2027 年的服务业收入分别为 32.32、60.46、70.31 亿元，分别同比变化-15.08%、87.06%、 16.28%。