国内债券ETF发展历程、投资者结构与规模分析

债券 ETF 发展历经三阶段，当前为快速增长期。

截至 2025 年 5 月 9 日，市场上债券型 ETF 共计存续 29 只，总规模2,531.29亿元，其中包括 7 只国债、5 只政金债、4 只地方债、11 只信用债和2 只可转债类型的ETF产品。根据《2024 年中国资产管理行业发展报告》，回顾发展历程，国内债券ETF发展历经三阶段。第一阶段为 2013-2018 年：起步阶段，2013 年为中国债券ETF 发展元年，当时受债券市场牛市助推，债券指数被动投资整体进入高速发展期，在此背景下，国内首只债券ETF（国泰上证 5 年期国债 ETF）于当年 3 月成立。2014-2018 年，市场进入股债双牛阶段，因市场的刚性兑付预期尚未打破，债券被动投资较主动投资并不具备优势。第二阶段为2019-2021 年：缓慢增长期，共发行了 9 只产品，总规模从148 亿元增长至204亿元。第三阶段为 2021-至今：快速增长期，伴随 2023 年债券市场的走强，债券ETF规模大幅增长，自 2021 年底的 204 亿元，增长至 2025 年 5 月 9 日的 2531.29 亿元。2025 年1月7日，我国首批 8 只基准做市信用债 ETF 正式发行，主要跟踪上证基准做市公司债指数或深证基准做市信用债指数，募集总规模达 217.1 亿元，市场反应热烈，多只产品提前结束募集。

截至 2025 年 1 季度，各类型债券 ETF 期末规模（此处为资产净值规模，后文除“1.3.理财产品投资债券 ETF 情况”部分及美国各年份债券 ETF 总规模数据，“规模”均为资产净值规模）排序为信用债 ETF>政金债 ETF>可转债 ETF>国债ETF>地方债ETF，利率债（政金债、国债和地方债）ETF 和信用债 ETF 规模占比较高，二者合计占比80.09%；截至2024年末，持有人总户数排序为国债 ETF>信用债 ETF>政金债ETF>可转债ETF>地方债ETF，国债 ETF 持有人情况较分散，地方债 ETF 单个持有人持有规模较大。可转债ETF于2020年开始上市交易，规模快速增长，截至 2024 年末，可转债 ETF 规模为434.38亿元，在总债券 ETF 规模中占比大约为 19.9%。按不同久期进行统计，由于可转债没有久期数据，所以去掉可转债 ETF。截至 2025 年一季度末，0-3 年及 7-10 年的产品规模占比较大，合计占比约为 73.9%。2022 年有一只 7 年政金债 ETF 上市，2023 及 2024 年分别有一只30年国债ETF上市，使久期为 7-10 年及 10-30 年分组的规模有所上升。

可转债 ETF 年化综合费率水平最高，政金债 ETF 费率水平最低。ETF 产品费用种类一般包括申购费用、赎回费用、管理费、托管费、审计费用、信息披露费用及指数许可使用费等其他费用。根据各产品 2025 年 1 季度最新概要信息统计，各类型债券ETF年化综合费率水平从高到低为可转债 ETF>信用债 ETF>国债 ETF>地方债ETF>政金债ETF，分别为0.31%、0.27%、0.26%、0.23%及 0.22%。从不同费用种类看，根据各类型ETF 产品费率情况统计，平均水平从高到低为申购/赎回费率>管理费率>托管费率，分别为0.47%、0.17%及0.05%。

机构投资者为主，国债 ETF 投资者结构较均衡。截至 2025 年3 月31 日，在29只存续债券 ETF 中，机构投资者共计持有资产净值规模为 1865 亿元，占比85.5%；个人投资者共计持有资产净值规模 316 亿元，占比 14.5%。分不同债券 ETF 类型来看，可转债ETF中，机构投资者持有规模占比最高，为 97.5%；国债 ETF 中，个人投资者持有规模占比最高，为39.2%。

根据各产品截至 2024 年末前十大持有人（159649.SZ、511520.SH为前十一大，511580.SH 为前十二大，下同）资产净值占比（持有资产净值/总资产净值）排序，各ETF种类平均后，为地方债 ETF>政金债 ETF>国债 ETF>信用债ETF>可转债ETF，地方债ETF投资集中度较高，可转债 ETF 持有人分布较分散。

险资、养老金产品及信托产品为持有债券 ETF 份额占比前三机构投资者。截至2024年末，根据各债券 ETF 前十大持有人所持有基金份额进行统计，所有机构投资者中，持有债券ETF 份额占比前三的分别为险资、养老金产品及信托产品，分别为8.84 亿、3.60亿及2.47亿份。银行持有债券 ETF 数量份额为 0.55 亿份。

险资、证券投资基金及其他机构为持有债券 ETF 规模前三机构投资者。截至2024年末，根据各债券 ETF 前十大持有人所持有基金规模进行统计，所有机构投资者中，持有债券ETF规模前三的分别为险资、证券投资基金及其他机构，分别为180 亿、150 亿及100亿元。银行持有债券 ETF 规模为 63 亿元。

截至 2024 年末，在各类型持有人中，险资、证券投资基金、其他机构、券商、银行第一大投资品种为政金债 ETF，养老金产品、信托产品、基本养老保险基金及社保基金持有了最多的可转债 ETF，资产管理计划、券商集合理财、个人、一般法人及企业年金投资最大品种为信用债 ETF，境外机构或个人购买了较多的国债 ETF。

截至 2025 年一季度末，根据理财产品前十大持仓资产数据，进入理财产品前十大持仓资产的债券 ETF 规模共计 59.8 亿元，其中持仓规模最大的为信用债ETF，合计25.7亿元，占比 42.95%；剩余按规模排序依次为政金债 ETF（15.9 亿元）、可转债ETF（11.5亿元）、国债 ETF（6.5 亿元）及地方债 ETF（0.2 亿元）；占比分别为26.56%、19.28%、10.89%及0.32%。其中政金债 ETF 规模为理财产品直接投资及通过联接基金间接投资两种方式合计规模。具体来看，直接投资规模为 10.1 亿元，占比 64%；通过联接基金间接投资规模为5.7亿元，占比 36%。通过政金债联接基金产品持有债券 ETF 的机构有招银理财、杭银理财、交银理财、工银理财、平安理财，投资于联接基金的理财产品只数分别为9 只、6 只、2只、2只及 2 只。

截至 2025 年一季度末，在共计 4605 只理财产品中，共有262 只理财产品持有债券ETF资产，其中共有 207 只产品只持有一只债券 ETF 产品，其余55 只持有2 只及2只以上债券ETF 产品。从持有不同种类债券 ETF 的理财产品数量来看，持有信用债ETF的理财产品数量最多，为 155 只，其次分别为政金债 ETF（包含政金债ETF 联接基金，79只）、可转债ETF（64 只）、国债 ETF（62 只）及地方债 ETF（11 只）。

截至 2025 年一季度末，在共计 61 家资管机构中（银行自营及理财子公司分开计算），共有 20 家资管机构持有债券 ETF，其中持有债券 ETF 规模前三位的机构为招银理财、工银理财及华夏理财，分别为 21.8 亿元、10.5 亿元及 7.2 亿元。持有只数方面，工银理财、宁银理财及华夏理财持有产品只数较多，分别为 75 只、74 只及55 只。在债券ETF种类偏好上，持有规模前四名机构均不相同，根据持仓分布，招银理财较偏好信用债ETF，工银理财为政金债 ETF，华夏理财为国债 ETF，光大理财为可转债 ETF。