中国宏桥各业务布局情况如何？

布局铝全产业链，产能规模行业领先，打造盈利护城河。

1.国内电解铝行业龙头，生产规模整体平稳

公司逐步实行“北铝南移”战略，电解铝产量规模稳中有升，产量规模居全球领先。2021 年以来，公司逐步实施“北铝南移”战略，向云南等量搬迁置换电解铝产能，并复制山东 “铝水不落地”模式，产品规模持续增长。截至 2024 年，公司电解铝产量 653.5 万吨，同 比+4.4%；2024 年，公司电解铝产能利用率基本打满，相对国内主要铝企业，公司电解铝 产量规模处于全球领先。

按照类型看，公司铝水产量占比逐步增加，2023 年公司液态铝合金产量 560 万吨，同比 +4.2%，占比 89%，铝合金锭 66 万吨，同比+0.7%，占比 11%；按区域看，山东仍为主 产区，2023 年山东地区电解铝产量 518 万吨，占比 83%，云南地区电解铝产量 108 万吨， 占比 17%，受云南区域电力供应紧张影响，云南电解铝产能利用率仍低于山东。

公司实行以产定销，产品销售规模稳步提升。公司下游客户集中在公司附近，区位优势 明显，依托周边配套的产业集群，销售规模不断增长，2023 年，公司电解铝销量 574.8 万 吨，同比+5%；2024 年，公司电解铝销量 583.7 万吨，同比+1.5%。按照类型看，铝液产 销率本维持 90%，主要因为液态铝运输半径在 50 公里以内，而公司液态铝客户主要集中 在滨州和云南文山，铝合金锭受库存影响产销率会有所波动。2023 年，公司液态铝合金 销量 509 万吨，同比+4.2%，产销率 91%，铝合金锭销售 66 万吨，同比+11.6%，产销率 100%。

从盈利结构来看，电解铝贡献核心利润。2020 年-2024 年，公司电解铝营业收入和毛利润均占公司主要产品收入、毛利的 60%以上。2023 年公司电解铝营业收入 946.41 亿元， 毛利润 164.56 亿元，分别占主营业务 71%、79%。2024 年，受氧化铝价格上涨，公司电 解铝实现营业收入 1,024.3 亿元，同比+8.2%，占主营业收入 66%，实现毛利润 252 亿元， 同比+53%，占主营业务毛利的 60%。

2.布局优质铝土矿资源，保障铝原材料供给

中国宏桥在几内亚合资设立矿业公司和河港公司，主营业务为开采铝土矿，并建有河港 码头和海上过驳转运系统，打造一条自国外矿山到国内工厂、集多式联运为一体的完整 产业链条，保障公司铝土矿原料供给。2014 年，公司开始布局几内亚铝土矿资源，与新 加坡韦立国际集团、烟台港集团、几内亚 UMS 公司组成“三国四方”联合体“赢联盟”（The SMB Winning Consortium）。赢联盟于 2014 年进入几内亚从事铝土矿开发，在几内亚注 册成立了赢联盟博凯矿业公司、赢联盟非洲港口公司以及赢联盟几内亚铁路公司等公司， 分别承担矿山开采、港口建设运营和铁路建设等工作。

中国宏桥的联营公司赢联盟依托几内亚博凯地区的铝土矿，根据中国粉体网 2014 年数 据，矿山拥有 22 亿吨铝土矿资源量，已探明及控制资源量为 6.24 亿吨，目前年产铝土矿约 6000 万吨，具备稳定的原材料保障能力。2015 年 7 月，韦立几内亚赢联盟铝土矿 项目在几内亚博凯地区成功出矿，当年生产并出口铝土矿 100 万吨，2016 年以来，赢联 盟已经从几内亚向中国运输了数亿吨铝土矿。 根据商务部驻几内亚共和国大使馆经济商务处数据，2023 年，赢联盟生产铝土矿 4418.8 万吨，出口 4878.7 万吨，2024 年，赢联盟出口铝土矿约 5504.9 万吨，同比增长 12.8%。 根据中国宏桥公告，2024 年，集团生产耗用的铝土矿约 74.1%来自几内亚，约 9.2%来自 印尼，约 16.6%来自澳大利亚。 SMB 未来计划扩建到年产 8000 万吨。当前 SMB 正在推动扩建港口等多项扩产增效工 程，随着 SMB 增产计划的实施，2025 年或将成为全球铝土矿产量、出口量最大的矿企。 公司通过联营公司 SMB 在几内亚实现了产业链前端资源的有效配置，拥有 SMB 旗下铝 土矿的优先购矿权，同时在澳洲及印尼拥有长期稳定的铝土矿供应渠道。公司可控的资 源渠道可以 100%供应公司氧化铝所需的铝土矿。

3.电力、氧化铝自给率高，吨铝成本优势显著

电解铝成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极三大板块和辅料、人工和折旧等要素构成， 成本受资源禀赋影响大，其中 2025 年 4 月份氧化铝和电力、阳极成本占行业铝合金生产 成本的 85%左右。2024 下半年氧化铝价格快速上涨，国内电解铝生产平均成本快速提升， 2024 年 12 月份行业平均利润处于亏损的状态。2025 年 2 月份以来，伴随氧化铝新增项 目投产，氧化铝价格快速下滑，国内电解铝行业利润逐步修复。根据 SMM 数据，截至 2025 年 4 月底，国内电解铝运行产能达到 4,391 万吨，行业最高完全成本下降至 19,218 元/吨，若行业采用月均价测算，4 月份国内 100%的电解铝运行产能处于盈利状态，其中 氧化铝、电价、预焙阳极在电解铝制造成本中的比例分别为 36%、34%、15%，氧化铝、 电力是影响成本的核心因素。

中国宏桥具备较高的电力和氧化铝自给率，公司电解铝吨铝成本处于行业低位。根据公 司公告数据测算，2024 年，中国宏桥电解铝单吨成本约 13232 元/吨，同比 2023 年的 13601 元/吨下降 3%，主要来自集团主要原材料煤炭、阳极的采购价格下降。 此外，公司目前生产基地主要位于滨州铝产业集群内，下游客户集中在公司附近，区位 优势明显。公司采用铝水直供模式自用和外销，有助于公司和客户节约熔铸和铝合金锭 储存成本，降低了运输费用。

1、铝电网一体化，绿电铝占比提升彰显配置价值。公司电力由山东自备电+云南水电构成，形成了煤电、水电、光伏并行的绿色能源格局。 电力供应方面，公司拥有自备电厂和自建输电网络，除云南基地外其他主要生产基地由 自建电网连接，集中供电，运营效率高；云南地区以低成本清洁水电为依托，联合当地 政府建成以清洁水电为动力的绿色铝创新产业园。 公司山东电力供应来源稳定，煤炭价格下滑有望带动电力成本下降。山东自备电方面， 预计山东宏桥电力自给率超过 50%。当前山东宏桥的热电生产已经全部实现超低排放，其采用的超临界、超超临界大型发电机组，远优于天然气发电机组的排放标准。受山东 宏桥部分产能搬迁至云南需外购电力影响，2023 年山东宏桥电力自给率同比下降，截至 2024 年 3 月底，山东宏桥装机容量为 992 万千瓦，电力自给率为 51.49%。山东外购电方 面，公司主要从滨能能源采购电力，并与其达成长期供应电力的战略合作。受市场因素 影响，2023 年电煤价格同比下降 17.45%，2023 年电力外购均价同比下降 4.27%。2025 年 以来，伴随动力煤价格下滑，国内电解铝行业综合使用电价整体呈下滑趋势，预计公司 自备电发电成本有望下滑，有望带动综合电力成本下降。

电解铝行业被纳入全国碳排放权交易市场，公司云南清洁水电彰显价值，当前公司在逐 步实施“北铝南移”战略，未来绿色铝占比将持续提升。2024 年，生态环境部计划将电解 铝行业纳入全国碳排放权交易市场，2024 年起实施管控，2025 年底前完成首次履约。公 司当前推行向云南等量搬迁置换电解铝产能，目前已确定云南文山+云南红河规划产能约 300 万吨，占总产能的 46%。根据联合资信《山东宏桥新型材料有限公司 2024 年度第七 期中期票据（科创票据）信用评级报告》公布：1）云南文山项目已于 2019 年 11 月开工 建设，分两期建设，边建设边投产，项目建设预计总投资 112.14 亿元，截至 2024 年 3 月 底，一期 107.40 万吨/年产能已完工投产，二期 95 万吨/年产能也已基本建成；2）云南红 河项目规划产能 193 万吨/年，预计总投资 120 亿元，项目已于 2023 年 8 月开工建设， 一期约 96.43 万吨/年电解铝产能，剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。 公司推动云南宏桥新能源光伏项目建设，推动能源结构不断优化。公司通过进一步利用 水电、光伏发电等清洁能源，持续提升生产耗能中的清洁能源占比。该新能源光伏项目 有利于增加公司可再生能源的比例，优化系统电源结构，节能减排，减轻环保压力，项 目在建装机规模合计 4GW，其中 2GW 的光伏发电项目最早已于 2023 年 8 月开工建设， 截至 2024 年 3 月底，该项目已投资 7.91 亿元。截至 2024 年底，集团已于云南省开发建 设了约 2GW 的集中式光伏电站。随着云南产能转移，进一步增加水电资源使用比例，同 时加速建设光伏发电等新能源项目，集团绿色能源占比正在不断攀升。

公司与德国 Scholz 成立合资公司，布局再生铝业务降低碳排放。2020 年，中国宏桥集团 与德国顺尔茨集团共同出资成立山东宏顺循环科技有限公司，公司旗下重点项目——中 德宏顺循环科技产业园主要在再生铝、报废汽车及白色家电回收、电池回收等领域共同 研发及生产，项目预计投资总额 14.81 亿元。根据宏顺官网 1）项目一期规划年产再生铝 20 万吨和年拆解报废机动车 4 万辆，建成投产后将实现每吨再生铝节能 95%、碳减排 85% 以上，每年将减少碳排放 80 万吨；2）项目二期规划报废车拆解新增 6 万辆、再生铝产 能新增 30 万吨，平均每年将减少碳排放 110 万吨；3）公司已启动 5 万辆退役动力锂电 池回收的项目立项，推动动力电池回收与梯次利用体系建设。中德宏顺循环科技产业园 规划未来形成年产再生铝 50 万吨，年回收拆解报废机动车 10 万辆，实现产值百余亿元。 截至 2023 年，公司吨铝减排成效显著，低碳产品的产能占比达 23.04%。中国宏桥拥有 两个绿色低碳铝品牌 HQALight 和 HQALoop，其中 HQALight 使用水电或其它可再生能 源生产的低碳原铝产品，采用全球领先的 600kA 电解槽及 RuC 技术，目前已经在集团的 云南项目中得到应用，吨铝产品碳排放低于 1.83 吨二氧化碳当量；HQALoop 使用再生 铝产品，原料 100%来自消费后的废铝，碳排放只有原铝的 5%左右，节能减排效果显著。

2、氧化铝产能自给率超过 160%，自给外销双受益。中国宏桥氧化铝产能自给率超过 160%。中国宏桥氧化铝生产主要包括原料、溶出、沉 降、分解、蒸发及焙烧六个主体生产工序，公司氧化铝批复产能 2100 万吨，2024 年氧化 铝合计运行产能已达到 1950 万吨。中国宏桥位于印尼的子公司宏发韦立氧化铝公司建有 年产 200 万吨氧化铝生产线，并同步建设电厂、码头、生活区等配套设施，一期 100 万 吨已于 2016 年上半年开始运营，二期 100 万吨已于 2021 年底投产；目前按照电解铝 646 万吨产能计算，中国宏桥可以实现超过 100%的氧化铝原料自给，剩余部分可外销。 受云南搬迁产能影响，近年来山东宏桥氧化铝产量自给率在 70%以上。受向云南搬迁产 能影响，2022 年山东宏桥氧化铝产量自给率有所下降；受 2022 年底收购年产能 250 万 吨氧化铝产能资产带动，2023 年氧化铝自给率同比提升至 76.93%。外购氧化铝方面， 2021－2023 年，山东宏桥从山东当地铝产业集群内采购的氧化铝分别占公司氧化铝采购 总量的 66.38%、30.71%及 0.00%，山东地区生产所需氧化铝主要是自产自用，云南生产 区所需氧化铝主要从广西、贵州等地采购。 自给氧化铝保障公司电解铝成本稳定性，外售氧化铝利润近年整体呈上升趋势。伴随公 司氧化铝产量稳步提升，氧化铝占公司营收比例逐步提高，2024 年底达到 24%。公司氧 化铝业务有效延伸了产业链，为公司增加了利润，保证了电解铝成本的稳定性。2024 年， 公司氧化铝产品毛利率达约 35.4%，同比大幅增加约 24.3 个百分点。

4.打造下游加工一体化布局，迈步高端轻量化发展

铝下游加工方面，公司围绕轻量化发展方向，向产业高端延伸，截至 2024 年，具有 97 万吨建成产能，云南智铝和云南宏砚建成后总产能达 152 万吨。公司铝精深加工生产采 用国际先进的铝液直接熔炼铸锭－热连轧－冷轧－精整生产工艺，并全面引进全球领先 的高精度、高自动化轧机，在工艺技术和自动化控制上均达到了国际领先水平。根据宏 创控股 25 年 5 月 22 日发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，截至 2024 年，中国宏桥深加工建成产能为 97 万吨，尚有云南智铝新材料 30 万吨高精铝合金 板带和云南宏砚新材料 25 万吨高精铝合金扁锭在建深加工项目，预计未来总产能为 152 万吨。

公司铝合金加工产品整体稳中向好。2024 年，公司铝合金加工产品销量 76.6 万吨，同比 增长 32.1%。从加工费看，受铝加工产品行业产能过剩，近几年加工费有所下滑，测算 2024 年铝加工产品加工费 2774 元/吨，相比 23 年全年减少 596 元，但受益于铝价上涨， 2024 年铝合金加工产品的收入约 155.7 亿元，同比增加约 35.4%，营收占比 10%。

公司围绕“三新一高”材料战略，推动轻量化产品研发及应用。在山东省建设世界领先的 全流程汽车轻量化研发制造基地和世界级铝制轻量化材料研发中心，主要聚焦于汽车零 配件、汽车车身、航空航天铝材及军工材料的生产研发，并与多家汽车生产商达成了战 略合作，目前公司轻量化项目主要包括汽车轻量化铝合金型材挤压一体化项目、全铝智 能挂车、全铝货箱及城市环卫专用车项目、特种轻合金材料项目、高精度铝薄板带汽车 板项目，预计 2026 年底前陆续投产，项目计划总投资金额 44.60 亿元。