家电各板块经营情况如何？

24 年稳增长，25Q1 收入利润高景。

1.白电：稳健增长，盈利提升

2024 年：稳健增长，龙头业绩表现更优

收入、利润：2024 年白电板块收入、利润分别同比+5%、+14%，其中龙头表现稳健、 优于板块，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱收入分别同比+9%、 -7%、+9%、+8%、+18%；利润端，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹 美菱利润分别同比+15%、+17%、+17%、+7%、-6%。 盈利能力：2024 年白电的毛利率、净利率分别为 26%、9.1%，分别同比-1 pct、+1 pct，我们认为毛利率波动受原材料价格波动、行业竞争影响，我们认为 24 年净利率 提升主因 24H2“国补”政策落地、企业积极降本增效下，净利率实现同比提升。

25Q1：白电收入提速，龙头业绩表现亮眼

收入、利润：25Q1 白电板块收入提速，同比增长 16%，24Q1-24Q4 收入分别同比+8%、 +4%、持平、+9%，我们认为主要受益于去年下半年“国补”政策落地并延续至 25 年， 同时新兴市场需求增长驱动外销收入增长。同时， “国补”对一级能效 20%补贴的导 向驱动行业均价提升，25Q1 白电板块净利润同比增长 34%，表现优于收入。

盈利能力：25 年 Q1 毛利率、净利率分别为 25%、9.2%，分别同比+2、+1 pct，预计 受益“国补”政策的正向影响。

2.黑电：24 年及 25Q1 营收及利润双增，产品结构升级带动 盈利能力趋稳

受益于“国补”政策，内销市场销额同比提升明显，大屏化趋势延续、Mini LED 渗透率快速提升。2024 年，黑电板块（申万黑色家电板块及 TCL 电子）合计实 现营业收入 2966.31 亿元，同比+13.3%，增速较 2023 年提升 4.5 pct；合计实现归 母净利润 66.21 亿元，同比+16.0%，增速较 2023 年提升 8.5 pct。聚焦内销市场， 在“国补”政策推动下，我国彩电市场呈现销售量微降而销售额大幅提升的趋势， 2024 年，我国彩电市场零售量同比-1.8%，零售额同比+15.7%，产品结构延续向中高 端升级趋势，75 英寸产品以 24.1%的销量份额位居第一，同比+4.2 pct，75 英寸及 以上的大屏产品均实现增长；Mini LED 在黑电厂商品牌重点布局及“国补”政策驱 动下实现快速增长，2024 年销量份额达 18.0%，同比+15 pct；此外，因以旧换新政 策中对节能产品有 15%-20%的补贴，带动二级能效及以上的彩电产品份额提升。

25Q1，全球 TV 市场出货同比+1.2%，彩电内销市场延续量降额增及产品结构升 级趋势。25Q1，黑电板块（申万黑色家电）合计实现营收 484.49 亿元，同比+6.5%， 增速环比 24Q4 提升 2.6 pct；合计实现归母净利润 13.86 亿元，同比+14.3%，为 23Q4 以来单季度归母净利润同比增速首次回正。1）全球 TV 出货角度：据奥维睿沃， 25Q1，全球 TV 出货量同比+1.2%，分区域看，中国市场受益于“国补”政策的延续及 24Q4 以来渠道库存偏低带来的补库需求，出货量同比+4.9%；发达市场中，北美出货 同比+1.7%，欧洲市场同比+0.6%，日本市场呈下降趋势；新兴市场中，拉美出货同比 +1.2%，中东非出货同比+0.5%，亚太出货同比-2.0%。根据 TCL 电子投资者关系微信 公众号，25Q1，TCL 电子全球 TV 出货量达 651 万台，同比+11.4%，受益于 TV 业务中 高端产品占比提升，带动 TV 销售额同比+22.3%，其中，中高端产品量子点 TV 全球出 货量同比+75%至 133 万台，Mini LED TV 全球出货量约 55 万台，同比+233%。2）聚 焦内销市场：据奥维云网推总数据，25Q1，中国彩电市场销量同比-2.2%，销售额同 比+3.4%，其中，Mini LED 销量份额达 24.4%，得益于 Mini LED 在画质表现等方面获 得更多消费者的认可及黑电厂商在产品端推陈出新，提供给消费者更多价位段的选择， Mini LED 产品在众多技术产品中销售表现优异。

随中高端产品占比提升，有望带动黑电厂商盈利能力上行。2024 年，黑电板块 毛利率为 14.0%，同比-1.4 pct；净利率为 2.79%，同比-0.1 pct。25Q1，黑电板块 毛利率为 13.1%，同比-1.2 pct；净利率为 3.65%，同比-0.4 pct。根据海信视像 2025 年 4 月 30 日投关活动记录表，25Q1，公司主营业务毛利率同比增长近 1 pct， 主要来源于产品结构升级与运营效率提升，公司产品高端化、大屏化优势显著。随着 彩电行业延续产品向中高端升级趋势，高毛利率的 Mini LED 产品占比提升，或带动 黑电厂商盈利能力上行。

3.厨电：经营压力较大，传统烟灶龙头相对具韧性

地产后周期经营压力较大，24 年及 25Q1 房屋竣工面积累计分别同比-27.7%、- 14.4%。24 年厨电板块整体收入同比下降 10.02%，其中传统烟灶龙头较具韧性，华帝 股份（同比+2.23%）、老板电器（同比+0.10%），而四家集成灶上市公司收入均大双位 数下滑。国补下老板电器受益明显，24Q4 实现收入同比+17%，带动板块整体收入增 速转正（同比+0.45%）。25Q1 板块需求仍承压，整体收入同比下滑 17%。 厨电需求滞后于竣工数据，24M11 以来房屋竣工面积单月降幅逐月收窄，25M3 为-12%。结合商品房成交面积，今年年初至今（25 年 5 月 4 日）全国 30 大中城市商 品房成交面积累计同比+3%，其中一线、二线、三线分别同比+15%、-3%、+6%，厨电 需求后续有望逐渐转好。

由于经营杠杆，利润表现差于收入。24 年板块整体毛利率 45.71%（同比-1.6 pct），归母净利率 10.83%（同比-3.16 pct），归母净利润同比-30.36%。传统烟灶龙 头相对具备韧性，华帝股份逆势增长（归母+8.39%），老板电器（归母-8.97%）。25Q1 板块整体毛利率 47.21%（+0.3 pct）有所提升，其中老板电器（+2 pct）、华帝股份 （+0.25 pct）；归母净利润同比-46.33%，其中老板电器（-15%）、华帝股份（-14%）。

4.清洁电器：受益国补显著，盈利表现分化

国补按照比例补贴的模式对于单价较高的清洁电器有明显利好，拉动作用显著。 根据奥维云网，虽然清洁电器并不在国补 8 大类之中，但是全国绝大部分省份制定的 政策当中，均覆盖到了清洁电器，尤其是扫地机器人，全国仅北京没有政策支持，对 比政策前后，24 年 1-9 月累计清洁电器同比仅增长 11%，10-12 月累计清洁电器同比 增长 46.2%。具体到扫地机和洗地机，24Q4 线上销售额同比分别+174%和+32%，环比 均有明显提速；25Q1 高景气延续，扫地机和洗地机线上销售额同比+63%和+41%。

根据申万二级行业分类，24 年清洁电器板块整体营收同比+17.04%，24Q1-Q4 同 比分别+18%、+8%、+7%、+33%，24Q4 受益国补明显，德尔玛+28%、科沃斯+27%、石 头科技+67%。25Q1 板块整体营收同比增长 26.82%，国补下高景气延续，石头科技 （+86.22%）增长迅猛。 科沃斯恢复盈利能力，石头科技由于策略调整，高收入增速下盈利阶段性承压。 根据科沃斯公司公告，公司从研发、采购和制造全链条入手，全面深化成本控制实践， 优化改善公司产品成本结构，提升整体毛利率水平和抵御价格竞争的能力。24 年公 司毛利率 46.52%，较上年增长 2 pct。其中，科沃斯品牌随着新品占比的逐季提高， 产品综合毛利率也逐季同比提升，全年综合毛利率较上年同期增加 4.1 pct。25Q1 公 司毛利率 49.68%处于高位，同比提升 4.35 pct，剔除非经常性损益后净利率恢复至 9.2%。 石头科技拓宽价格带导致毛利率下滑，叠加高销售费用投放盈利承压。24 年公 司实现归母净利率 16.55%（同比-7.16 pct）；对应 Q4 归母净利率 10.21%（同比13.09 pct）；25Q1 归母净利率 7.80%（同比-13.86 pct）。24 年公司实现销售毛利率 50.14%（同比-3.8 pct），25Q1 销售毛利率 45.48%（同比-9.5 pct），主要原因是市 场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求。同时为了开拓 市场及提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升，导致净利率承 压。24 年公司销售费用率 24.84%，同比+5.05 pct；25Q1 公司销售费用率 27.76%， 同比+8.56 pct。