瀚蓝环境各业务布局情况如何？

聚焦环保主业，“一体两翼”助力可持续发展。

1.固废业务：垃圾焚烧主业为本，“大固废”产业链实现纵深发展

1.1 垃圾焚烧业务步入稳定运营期，提质增效增强盈利能力

对外收购助力产能规模扩张，在运垃圾焚烧发电规模约 3.1 万吨/日。2006 年，瀚蓝环境收 购南海环保电厂一期，开展垃圾焚烧业务；2014 年收购创冠中国 100%股权，垃圾处理产 能由 3000 吨/日提升至近 14350 吨/日，并实现业务全国布局；2019 年公司承接盛运环保 垃圾焚烧发电资产，产能迈入 30000 吨/日大关。截至 2024Q3，公司在手垃圾焚烧项目规 模 35750 吨/日，在运 30600 吨/日，在建项目规模 650 吨/日，筹建项目规模 750 吨/日，未建项目规模 3750 吨/日。根据已披露的投产进度，我们预计 2026 年垃圾焚烧产能有望达到 3.2 万吨/日。

通过降低厂用电率&拓展供热，积极提升运营管理效率。为了应对国补退坡的挑战，公司 提高运营效率，开拓供热业务。（1）降本增效。厂用电率持续下降，从 2018 年 16%下降 到 2024H1 的 13.4%；同时，产能利用率不断提高，从 2021 年 97%提升至 2024H1 超过 120%；（2）发展热电联产业务增加供热销售收入。公司利用垃圾焚烧发电项目的热源和 区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热项目，供热量自 2021 年以来持续增长。

业务出海，以参股泰国项目为起点迈向全球。2023 年 8 月，公司以总对价不超过 2 亿元受让新源能源 40%的股权，开启国际化发展探索。新源能源拥有垃圾焚烧发电规模 4500 吨/ 日，其中海外项目（泰国曼谷）规模 3300 吨/日。其中，泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨 /日）和安努项目（1400 吨/日）已于 2024 年 2 月开工。 子公司确认电费收入，我们测算有望为公司 2024 年增加收入 1.54 亿元。2024 年 6 月，公 司公告瀚蓝济宁收到 2020 年 11 月-2024 年 5 月的发电电费，合计 1.326 亿元，公司预计 增加当期净利润 1.17 亿元。测算单月项目收入为 308.37 万元，因此我们预计济宁项目 2024 年全年增厚营收 15419 万元（一次性收入 1.326 亿元+7 个月电费 2159 万元），以后 每年新增收入约 3700 万元。

1.2 打造“瀚蓝模式”，实现纵横一体化的固废产业链协同

瀚蓝环境匹配“无废城市”建设打造了纵横一体化的固废治理整体解决方案，目前已在湖北、 福建等多地实现差异化复制。 前端：“大市政”服务模式，打破城市碎片化管理。公司通过项目整合提高运营管理 效率，将原来178个零散项目整合为60个大市政项目，从而减少约60%的人员数量、 减少 50%的场地需求，实现人员统筹管理和成本压降； 中端：采用集约型“大分流”+“细分类”的转运处理模式。设立垃圾收集运输的多 功能中转站。多功能中转站可以覆盖生活垃圾、工业垃圾、绿化垃圾等多样化垃圾转 运处理。全国首创多站点、集约化的生活垃圾集中控制运营管理信息化系统，实现垃 圾转运的统一规划、统一调度； 末端：多元固废、协同处理。以垃圾焚烧发电为能源核心，对餐厨垃圾、污泥、危废 等不同形式垃圾进行协同处置和资源化利用。同时又进一步对资源进行深度开发及产 品化升级，形成建筑材料、有机肥料、生物柴油等多形式、高附加值的产品。

2. 水务业务：立足南海区市场，价格改革驱动盈利增厚

2.1 供水业务

公司在南海区供水市场具有垄断地位。公司运营第二水厂、新桂城水厂、九江水厂、西江 水厂，日均供水能力达到 169.6 万立方米，在南海区水务市场覆盖率超过 90%。2021- 2023 年，板块收入贡献占比整体稳定在 7%-8%之间。售水量保持稳定，2019-2023 年复 合增长率为 1%。

受到供水成本提升影响，毛利率小幅下滑。2022 年受到有效需求不足影响，南海区售水量 及售水单价均有所下滑，但电费、药剂费、维修费等仍有上涨，因此毛利率略有下滑， 2023 年公司供水业务毛利率保持在 20%。 南海区水价 9 年未调，伴随水价市场化改革持续推进，水价存在上调可能。当前瀚蓝环境 执行水价依据 2016 年 2 月印发的《南海区调整自来水价格实施方案》中规定的阶梯水价， 至今已经有 9 年未调整。2024 年下半年以来，广东多个城市推进水价调整，其中广东省广 州市拟上调水价 25%-30%、江门市新会区上调水价 15.3%，普宁市上调水价 24%，调整 后价格均显著高于公司现行水价。佛山市南海区或存水价上涨空间，有望为公司带来盈利 增厚。

2.2 污水业务

在运污水处理规模约 81 万吨/日，毛利率稳定在 40%。截至 2023 年底，公司生活污水处 理规模 80.8 万吨/日，在南海区的市场占有率达 70%以上。另有工业废水处理规模 2 万吨/ 日，采用市场化经营模式。2019-2023 年污水处理厂陆续投产，板块营业收入复合增长率 为 19%，污水销售量复合增长率为 3.1%，2023 年，污水处理产能进入稳定期，板块收入 贡献占比为 5.7%，毛利率稳定在 40%以上。

3.能源业务：毛利率回归稳定，持续贡献现金流

公司为佛山南海区唯一城市管道燃气供应商，天然气销量持续提高。公司能源业务主要为 管道天然气和液化石油气的供应，子公司南海燃气在南海区管道天然气市占率为 100%， 具有垄断优势；2016 年公司收购江西瀚蓝 70%股权，业务主要覆盖江西省樟树市，拥有 11 个镇街的燃气特许经营协议。截至 2023 年，南海燃气拥有燃气管网 2233.50 公里，管 网设计日供气能力为 400 万立方米。

下游用户主要为工商业用户，调价相对顺畅，当前板块盈利趋于稳定。子公司南海燃气主 要从佛山市天然气高压管网有限公司采购管道天然气，气源主要为西二线气、海气和澳洲 气。2022 年国际能源价格上涨，天然气采购成本上升，能源业务亏损 0.65 亿元；2023 年 进销价差改善，毛利率恢复至近 10%。公司非居用气量占比约 90%，伴随天然气价格机制 的逐步理顺，公司能源业务盈利有望趋稳。