瀚蓝环境发展历程、管理层与收入分析

由区域走向全国，由供水扩张为环保能源运营平台。

由区域供水扩张为全国性环保能源运营商，持续并购打造“一体两翼”布局。瀚蓝环境成 立于 1992 年，公司前身为南海发展股份有限公司，最初主营业务为商贸零售，1999 年注 入供水资产，2000 年上市，2004 年收购污水资产，2006 年进军垃圾焚烧，2011 年进入燃 气领域，2013 年更名瀚蓝环境。此后公司持续扩张：2014 年收购创冠中国、2019 年收购 盛运环保部分垃圾焚烧项目，2025 年收购粤丰环保，垃圾焚烧产能规模达全国第三；2019 年收购国源环境（2020 年更名瀚蓝城服），拓展环卫业务。经过多年发展，公司当前已形 成以“固废处理为核心，水务能源协同发展”的一体两翼业务布局。

佛山市南海区国资委为瀚蓝环境实控人。瀚蓝环境第一大股东为佛山市南海供水集团有限 公司，控股股东为佛山市南海区国有资产监督管理局。佛山市南海区国有资产监督管理局 通过南海控股、南海供水集团、南海城建投资间接持有瀚蓝环境 34.53%股权，此外，国投 电力自 2018 年 4 月开始持有瀚蓝环境股权 8.10%。

管理层深耕环保行业，主导公司战略发展方向。董事长张厚祥先生曾任南海区国有资产监 督管理局党组书记、局长、四级调研员，南海区人大常委会委员等职务。金铎女士为瀚蓝 环境副董事长、董事、总经理，2004 年 3 月至今均在瀚蓝环境工作，2011 年 6 月起任公 司总经理，2014 年 6 月起任公司副董事长，在公司并购多项资产（南海燃气/创冠环保/盛 运环保/粤丰环保等）、发展壮大过程中发挥重要作用。

2014-2024 年公司收入、归母净利复合增速达 25%、20%。瀚蓝环境 2000 年上市，当时 公司主要资产为南海区供水业务，此后公司通过多次收并购和产能扩张，收入和利润规模 持续扩大。2010 年公司归母净利同比增速较高，主要原因是确认无形资产处置利得 5.86 亿，扣非净利 1.19 亿，同比+26%，保持稳定增长。2014 年收购创冠中国、燃气业务并表 后，公司步入快速发展期，2014-2024 年公司收入、归母净利复合增速达 25%、20%，2021 年公司营收同比增加约 43 亿，主要系 BOT 建造收入和燃气收入增加所致。

2014 年起固废和燃气成为主要收入来源。2000-2013 年期间供水业务为公司第一大收入来 源，2014 年燃气业务并表，公司成功收购创冠中国，垃圾焚烧体量显著增加，固废处理和 燃气业务成为主要收入来源。2021 年固废和燃气收入大增驱动公司整体收入增长， 2023-2024 年固废收入下降，原因是在建工程体量下降致 BOT 建造收入下滑，2024 年公 司固废、燃气、供水、排水收入占比分别为 51%、32%、8%、6%。

2024 年公司固废毛利占比达 64%。2000-2013 年期间供水业务为公司第一大毛利来源， 2014 年燃气业务并表后公司毛利明显提升，2014-2024 年公司毛利复合增速达 22%，主要 来自固废处理业务毛利持续增长。2024 年公司固废、燃气、供水、排水毛利占比分别为 64%、 12%、7%、13%。

2023-2024 年固废、燃气驱动公司利润率修复。2010-2022 年期间公司毛利率和净利率整 体呈下降趋势。2000-2013 年期间主要系供水业务毛利率下降所致；2011-2021 年期间固 废处理毛利率整体呈下降趋势，主要原因系新并购项目毛利率低于南海垃圾焚烧项目以及 毛利率较低的建造收入占比提升。2014 年毛利率较低的燃气业务并表，拉低公司整体毛利 率；2021 年燃气成本上涨、销售端限价，燃气业务毛利率明显下降，2022 年趋势延续， 2023 年燃气顺价完成后毛利率明显修复。2023-2024 年公司固废、燃气毛利率均同比提升， 驱动公司毛利率和净利率持续修复。

2024 年广东省内收入、毛利占比分别为 69%、60%。分地区看，2019-2020 年瀚蓝收入和 毛利均主要来自广东省内，2021 年开始广东省外垃圾焚烧项目投运，收入和毛利体量明显 增加，但广东省内收入和毛利占比仍超一半，2024 年广东省内收入、毛利分别为 79.69、 19.73 亿元，占比分别为 69%、60%。

2023-2024 年管理费用率和财务费用率小幅上升，2024 年期间费用率 11.90%。2000-2013 年公司期间费用规模较小，2014-2015、2020-2021 年期间随着业务规模扩大期间费用有 2 次明显提升。2017-2024 年公司费用率相对稳定，2023-2024 年管理费用率和财务费用率 小幅上升，主要系业务规模扩大费用增加，而公司整体收入随 BOT 建造收入、燃气收入下 降所致。