生命科学上游产业、上市公司及景气度如何？

2024 年业绩预期基本发布，景气度分化。

1. 生命科学上游产业链图谱分析

生命科学上游是指服务于生命科学行业的上游产业，根据产品或服务类型不同，可以分为 试剂、耗材、设备以及配套服务等，其中：试剂包括但不限于分子砌块、化学试剂、生物 试剂、培养基等众多细分领域，耗材包括但不限于色谱填料、过滤器、塑料耗材、模式动 物等众多细分领域，设备包括但不限于色谱、质谱、生物反应器、低温存储等众多细分领 域。从商业模式来看，试剂和耗材作为消耗品，具备使用频繁、采购分散的特点，设备作 为固定资产投放，周期性属性相对较强。

生命科学上游由众多小而美的细分赛道组成，以重组蛋白市场为例，根据弗若斯特沙利文， 2020 年重组蛋白全球市场规模为 108 亿美元，预计 2020-2025 年的复合增长率达到 14.1%；2020 年重组蛋白国内市场规模为 145.4 亿人民币，预计 2020-2025 年的复合增 长率达到 18.4%。虽然细分赛道的天花板比较小，但是无论是全球市场还是国内市场，景 气度相对较高，竞争格局相对清晰，国产企业市场份额相对较低，同时存在进口替代和出 海等市场机遇。

2.生命科学上游上市公司全景分析

2019 年以来，随着生命科学上游产业链的高速发展，有一批优质国产公司快速成长，借 助资本市场 IPO 窗口期实现上市。根据我们不完全统计，我们统计了 19 家生命科学上游 上市公司，下文中对于行业景气度的判断，主要根据这 19 家公司的基本面变化自下而上 梳理而成。从主营业务类型来看，这些公司基本覆盖生命科学上游的大部分细分领域，同 时不同公司之间存在较大差异；从产品储备来看，这些公司借助资本市场优势实现快速扩 张，产品丰富度已经达到行业领先水平；从下游客户来看，这些公司既可以服务于以高校、 科研院所为代表的科研客户，也可以服务于以医药公司、CRO 公司、诊断公司为代表的 工业客户；从业绩情况来看，这些公司的收入体量相对较小，未来仍存在较大成长空间。

3. 供需格局的变化是行业景气度的前瞻指标

3.1 新冠相关需求加速行业发展，导致供需关系错配

我们认为，供需格局的变化是行业景气度的前瞻指标，2020 年以来，新冠疫情的出现引 出新冠基础研究、新冠特效药开发、新冠疫苗开发、核酸检测、抗原检测等一系列终端需 求，进而带动靶点蛋白、诊断抗原、诊断抗体、分子酶、mRNA 疫苗原料、疫苗检测、 培养基、色谱填料等众多上游需求，以义翘神州、百普赛斯、诺唯赞等为代表的上市公司 开始将新冠相关收入和常规业务收入需求拆分披露，新冠相关收入曾经扮演重要角色。新 冠相关需求的出现加速行业发展，同时也导致行业供需关系出现错配，2023 年以来，新 冠相关需求的断崖式下滑，导致行业需求急剧缩减。与此同时，伴随美联储加息，全球生 物医药投融资低迷，行业常规需求不振，供给出清过程中出现激烈的价格战，生命科学上 游上市公司业绩陷入阶段性低迷。

3.2 2024 年业绩预期基本发布，景气度分化

截至 2025 年 2 月 28 日，根据我们不完全统计，大部分生命科学上游公司均已经发布 2024 年业绩预告/快报，我们发现景气度呈现分化趋势，不同细分赛道不同上市公司出现不同 节奏、不同程度的弱复苏：1）一方面，部分上市公司已经走出困境，例如皓元医药、毕 得医药、阿拉丁、百普赛斯、纳微科技、赛分科技、洁特生物等，我们推测业绩改善往往 和业务结构优化、海外市场加速、并购扩张、降本增效等相关；2）另一方面，还有部分 上市公司业绩继续承压，我们推测业绩承压主要和市场有效需求不足、行业价格战、公司 持续高投入等相关。

根据 2024 年业绩预告（取中位数）或业绩快报情况，可以计算得出 2024 年 Q4 营业收 入和归母净利润的预期。通过复盘单季度业绩表现，可以观测 2024 年以来生命科学上游 上市公司业绩出现不同程度、不同节奏的修复，我们认为这是行业层面供需关系改善的信 号。从营业收入来看，2024 年 Q2 阿拉丁通过并购源叶生物率先实现同比高增长，2024 年 Q3 纳微科技（并购福立仪器）、赛分科技、奥浦迈实现同比高增长，2024 年 Q4 皓 元医药、百普赛斯、康为世纪、纳微科技、洁特生物等公司实现同比高增长。

从归母净利润来看，2024 年 Q1 洁特生物率先实现同比高增长，2024 年 Q2 阿拉丁（并 购源叶生物）、昊帆生物、洁特生物实现同比高增长，2024 年 Q3 皓元医药、赛分科技、 昊帆生物、南模生物、洁特生物实现同比高增长，2024 年 Q4 皓元医药、毕得医药、百 普赛斯、泰坦科技、纳微科技、赛分科技、南模生物等公司实现同比高增长。整体趋势观 察下来，我们发现越来越多的公司利润端出现显著改善。